«Татнефть»: ключевые результаты за второе полугодие 2025 года

• Падение цен на нефть и укрепление рубля привели к снижению EBITDA во 2-м полугодии 2025 года на 27% г/г. Поддержку результатам оказал сегмент переработки.
• При этом финансовые результаты «Татнефти» существенно превзошли консенсус-прогнозы по выручке и EBITDA — на 13% и 18% соответственно.
• Видим целевую цену на уровне 800 рублей при сохранении цен на нефть марки Urals в районе $75–80 за баррель. Текущая цель — 650 рублей; при базовом прогнозе мультипликатор EV/EBITDA составляет 5,1х — на уровне 5-летней средней.

Обзор финансовых результатов

Под давлением низких цен на нефть и укрепления рубля

За 2-е полугодие 2025 года выручка составила 940 млрд рублей, оказавшись под давлением снижения цен на нефть, укрепления рубля и расширения дисконта на нефть Urals. EBITDA сократилась на 27% в годовом выражении и составила 183,1 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA достигла 19,5% против 22,9% годом ранее. В свою очередь, чистая прибыль, причитающаяся акционерам компании, упала на 35% г/г до 100,6 млрд рублей.

По итогам 2025 года выручка снизилась на 10% и составила 1 818,1 млрд рублей. При этом выручка добывающего сегмента в 2025 году упала на 25% до 909,5 млрд рублей, а выручка перерабатывающего сегмента составила 1 193,7 млрд рублей, снизившись только на 3% в годовом выражении. EBITDA за 2025 год снизилась на 31% г/г до 327,5 млрд рублей. Таким образом, рентабельность EBITDA сократилась до 18,0% против 23,5% годом ранее. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, упала на 48% г/г до 158,6 млрд рублей.

Свободный денежный поток (FCF) сократился до 86,8 млрд рублей (-35% г/г) во 2-м полугодии 2025 года, несмотря на снижение капитальных затрат на 25% в годовом выражении до 70,3 млрд рублей. Чистая денежная позиция на конец 2025 года составила 32 млрд рублей против чистого долга в размере 6,3 млрд рублей в конце 1-го полугодия 2025 года.

По нашим оценкам, итоговый дивиденд за 2025 год, при выплате 50% чистой прибыли по МСФО, может составить примерно 12 рублей на акцию (доходность около 2,0% на обыкновенную и 2,2% на привилегированную акцию).

Инвестиционный тезис «Татнефти»

Высокая доля перерабатывающего сегмента в выручке

Средний по объемам добычи производитель нефти с высокой долей переработки (около 50% выручки) благодаря современному комплексу «ТАНЕКО» (производство нефтепродуктов в 2024 году составило 17,1 млн тонн). Последняя стратегия развития компании предполагала рост объемов добычи до 40,5 млн тонн в год к 2030 году (СГТР 4%), а также дальнейшее развитие переработки.

Высокая доля переработки, а также сопутствующие активы (сеть АЗС) снижают чувствительность группы к волатильности цен на нефть.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По нашему базовому прогнозу (нефть марки Urals $50–55 за баррель и курсе 80–85 рублей за доллар США) «Татнефть» торгуется на уровне 5,1х EV/EBITDA 2026 года против своего 5-летнего среднего значения 5,0x.