Взгляд на глобальные рынки

О чем этот материал

На этой неделе выйдут важные данные по инфляции в США за июнь. Они повлияют на решение ФРС по ставке и, соответственно, на динамику разных классов активов. Сейчас рынки закладывают в цены, что инфляция продолжит расти, а на ближайшем заседании ФРС поднимет ставку на 75 б.п. Однако если будут какие-либо сюрпризы, то на рынках возможна повышенная волатильность.

Инвесторы по-прежнему крайне пессимистично настроены относительно перспектив роста экономики США. В последнее время наблюдались значительные притоки средств в инструменты денежного рынка, US Treasuries и облигации в целом. Этот набор активов — классическая ставка на рецессию.

То же самое иллюстрирует индекс «быков и медведей». Уже несколько недель он находится на нулевой отметке, что говорит о полном отсутствии аппетита к риску. В то же время волатильность US Treasuries зашкаливает. Хотя подобное поведение гособлигаций США в прошлом часто приходилось на рецессию, оно также нередко предвещало положительную динамику акций и высокодоходных облигаций на горизонте 6 месяцев.

Инвесторы ожидают рецессию, инвестдома — нет

Bank of America опубликовал отчет, в котором оценил оттоки и притоки в разных классах активов. Выяснилось, что капитуляция на финансовых рынках все же произошла, но пока только в облигациях, а не акциях. С января 2021 года на $100 притоков в корпоративные облигации HY/IG/EM1 пришлось $88 оттоков. При этом в акциях оттоки оказались совсем незначительными.

На наш взгляд, стоит воспользоваться текущими негативными настроениями и защитным позиционированием инвесторов, чтобы подумать над открытием длинных позиций в рисковых активах.

В то же время картина притоков/оттоков за последнюю неделю показывает, что инвесторы делают ставку на рецессию в США. Так, наблюдались массированные притоки в кэш, большой объем средств зашел в US Treasuries и облигации в целом.

Из золота и акций средства, напротив, продолжают уходить. Несмотря на это, уже четвертую неделю подряд идут притоки в акции технологического сектора — наиболее пострадавшего сегмента фондового рынка за последнее время. На прошлой неделе технологический Nasdaq Composite вырос на 4,6%, существенно опередив S&P 500 и Dow Jones. Мы связываем такое улучшение динамики с прекращением роста доходностей US Treasuries.

В отличие от рынка, аналитики инвестиционных банков рецессию в США не ожидают. Тем не менее, они все же пересматривают прогнозы роста американской экономики в меньшую сторону. Например, по оценкам J. P. Morgan, в 2022 году рост ВВП США составит 2%, а в 2023 году он замедлится до 1,3%.

Волатильность US Treasuries зашкаливает

Индекс волатильности US Treasuries (MOVE) превысил отметку 150 пунктов. Это одиннадцатый подобный случай за последние 35 лет. Исторически этот уровень часто совпадал с рецессией или ростом дефолтов. Кроме того, капитуляция в US Treasuries нередко предвещала положительную доходность для акций и облигаций HY на горизонте 6 месяцев.

Так, индекс High Yield облигаций в среднем вырастал на 6%, а медианная доходность S&P 500 за этот период составляла 12%. Такой рост неплохо соотносится с ожиданиями инвестиционных домов. В частности, Goldman Sachs к концу этого года прогнозирует уровень 4300–4400 пунктов по S&P 500.

По мнению Bank of America, движения цен на разные классы активов в 2022 напоминают стагфляционный 1974 год, как с точки зрения абсолютной, так и относительной динамики. Инвестиционный фон также очень похож — медвежьи рынки в облигациях и акциях, нефтяной и продовольственный шок, нестабильность монетарной политики, проблемы в промышленности.

Настроения инвесторов по-прежнему на нуле

Индикатор Bull & Bear уже несколько недель остается на нулевой отметке.

Индикатор Bull & Bear — ключевая мера позиционирования инвесторов от Bank of America. Показатель варьируется от 0 до 10, где:

— значение ниже 2 говорит об экстремально «медвежьих» настроениях на рынках и является сигналом к покупке;
— значение выше 8 говорит об экстремально «бычьих» настроениях на рынках и является сигналом к продаже.

Начиная с 2000-х индикатор падал до нуля только 6 раз: в августе 2002, июле 2008, сентябре 2011, сентябре 2015, январе 2016 и марте 2020.

Иными словами, инвесторы крайне негативно настроены относительно перспектив мировой экономики. Исторически это была привлекательная возможность для покупки акций — на горизонте 3 месяцев медианная доходность MSCI AC World составляла от +5,4% до +7,9%.

Медвежьи рынки в акциях США обычно заканчивались либо рецессией, либо событием, которое заставляло ФРС изменить политику ужесточения. Вновь обратимся к примеру 1970-х.

• В октябре 1973 года ФРС приостановила цикл агрессивного ужесточения, и рынки ушли в «боковик» на 3–6 месяцев. Однако после нефтяного шока устойчиво высокая инфляция вызвала новую волну поднятия ставок. В результате экономика США ушла в рецессию, а акции упали на окончательные минимумы в конце 1974 года.
• Накануне 1975 года ФРС окончательно перешла к снижению ставок. Это стало началом периода сильного роста рынков. В первую очередь акций стоимости и компаний малой капитализаций, а также недвижимости.