Ситуация в российской макроэкономике — не самая горячая тема последних дней, поскольку внимание инвесторов больше сосредоточено на потенциальном глобальном кризисе. Но если мы все же посмотрим на то, что происходит внутри России, то заметим несколько интересных моментов.
В первую очередь, это нормализация бюджетной политики. В начале года велось много разговоров о гигантском дефиците бюджета, о том, что большую часть января практически не было доходов (что, впрочем, объяснялось во многом переходом на новую систему учета) — одни расходы (в размере 3 трлн рублей)… Всех интересовал вопрос, как же будет финансироваться бюджет. Как оказалось в итоге, в начале года произошло большое авансирование определенных отраслей экономики, и после этого расходы заметно сократились. Во второй половине февраля — начале марта был небольшой дефицит, но ничего критичного не происходит, ситуация постепенно выравнивается. Поэтому сказать, что бюджет создает
Тем не менее, если посмотреть на бюджет от текущей точки вперед, то появилась новая большая переменная, на которую стоит обратить внимание. Речь идет об уровне цен на нефть. У нас есть запланированный объем нефтегазовых доходов в размере 8 трлн рублей, который, скорее всего, получен не будет. В зависимости от цен на нефть, эта цифра может опуститься и до 6 трлн. Но
Помимо бюджетной политики стоит обратить внимание на то, что происходит с ВВП и с потреблением. С точки зрения потребления позитивные тренды стали проявляться с конца прошлого года, и если посмотреть на общую динамику, то она идет чуть лучше ожиданий. Если говорить про ВВП, то, наверное, этот год при прочих равных мы можем закончить даже в небольшом плюсе. Но если турбулентность в банковском секторе США и Европы затормозит динамику глобального производства и затем окажет давление на цены на экспортные товары РФ, то на темпах роста это скажется также отрицательно. В этом случае в части ВВП мы можем оказаться в легком минусе.
Еще один важный момент — монетарная политика. Здесь инфляция ожидаемо снижается, мы вступаем во II квартал — самое удивительное время в году с точки зрения этого показателя. В годовом выражении инфляция может опуститься до 4–5%, в прошлом году примерно в это же время она была порядка 20% год к году. Но на политику ЦБ это не повлияет, они оценивают другие факторы.
Что еще должно произойти в ближайшее время: пересмотр уровня нейтральной ставки ЦБ, это было анонсировано на последнем заседании. По плану, пересмотр произойдет в июле, скорее всего, ставка повысится с диапазона 1–2% до диапазона 2–3%. Это означает, что уровень ключевой ставки, при которой ЦБ проводит нейтральную монетарную политику, будет от 6% до 7%. Если выше 7%, то это будет жесткая монетарная политика, если ниже 6%, то мягкая. При условии, что коридор сдвигается вверх, можно ожидать, что ЦБ понизит процентную ставку в этом году на 50 б.п. при прочих равных и будет выдерживать ее долгое время. Это довольно правильный шаг, учитывая перестройку российской экономики, которая началась в феврале 2022 года. Непонятно, сколько эта перестройка займет времени, поэтому для регулятора важно иметь пространство для маневра.
И, наконец, обменный курс. На прошлой неделе всех очень взволновало «манипулирование» курсом рубля, когда был большой скачок курса перед экспирацией производных контрактов. На мой взгляд, это просто свидетельствует о том, что ликвидность валютного рынка радикально снизилась. С точки зрения макроэкономики говорить о том, что курс в ближайшее время будет сильным, не стоит. С учетом приличной вероятности того, что нефть будет двигаться вниз, рубль будет слабеть. В среднем, по 2023 году мы считали, что рубль будет на уровне 75–77 за доллар. Возможно, 76–78 по году, если нефть будет «проваливаться», то диапазон может сдвигаться еще вправо.
