X5 Group: операционные результаты за первый квартал 2026 года

• Рост выручки X5 продолжил замедляться: +11,3% г/г против +14,9% г/г в прошлом квартале; сопоставимые (LfL) продажи (+6,1% г/г) находились под давлением слабеющего спроса (трафик -1,7% г/г).
• Тем не менее, считаем ключевыми аспектами в инвестиционном кейсе группы задачу по удержанию маржи (ожидаем рост EBITDA на 30–40% г/г за 1-й квартал 2026) и дивиденды (ждем 180–200 рублей летом, доходность 7–8%).
• Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» и целевую цену 3 300 рублей за акцию X5. По нашим расчетам, акции торгуются на комфортных уровнях 3,2x EV/EBITDA и ~6,5x P/E 2026П.

Обзор операционных результатов

Замедление роста продаж на фоне слабеющего спроса. В 1-м квартале 2026 рост выручки составил 11,3% г/г против 14,9% г/г в 4-м и 18,5% г/г в 3-м квартале 2025. Замедление происходит в условиях охлаждения экономики: продовольственная инфляция снизилась до 5,4% г/г (против 7,4% г/г в 4-м квартале 2025), физические объемы розничных продаж продовольствия выросли всего на 0,6% г/г, по данным за февраль, а рост зарплат (+15,1% г/г за январь), перестает транслироваться в рост посещаемости магазинов.

Потребитель становится рациональнее: ходит в магазин реже, но тратит больше за одно посещение. В 1-м квартале 2026 LfL-продажи X5 выросли на 6,1% г/г против 7,3% г/г в 4-м и 10,6% г/г в 3-м квартале 2025. Средний чек увеличился на 7,9% г/г — заметно выше продуктовой инфляции (5,4% г/г) и быстрее, чем в 4-м квартале 2025 (+6,8% г/г). При этом LfL-трафик впервые за 5 лет ушел в отрицательную зону: -1,7% г/г. Сочетание растущего чека и падающего трафика — вероятный признак того, что покупатель сознательно сокращает число визитов, укрупняя корзину.

Тенденция на рационализацию наиболее ощутима в массовых форматах. По росту выручки лидирует «Чижик» (+29,8% г/г) за счет открытий, далее «Пятёрочка» (+9,9% г/г) и «Перекрёсток» (+6,8% г/г). В разрезе LfL картина иная: «Перекрёсток» неожиданно ускорился до +6,7% г/г (+4,8% г/г в 4-м квартале 2025), опередив «Пятёрочку» (+6,0% г/г) и «Чижик» (+4,7% г/г). Трафик ушел в минус сильнее всего у массовых форматов — «Чижик» -2,8% г/г, «Пятёрочка» -1,7% г/г против -0,8% г/г у «Перекрёстка», — что указывает на более выраженную консолидацию визитов в нижнем ценовом сегменте. Рост среднего чека (+7,7–7,9% г/г) лишь частично компенсирует выпадающий трафик.

Темп открытий снизился, что согласуется со стратегией компании по снижению капзатрат. В 1-м квартале 2026 открыто нетто 348 магазинов — против 893 в 4-м квартале 2025 и 509 в 1-м квартале 2025. «Пятёрочка» добавила лишь 217 магазинов нетто против 543 магазинов в 4-м квартале 2025 и 386 в 1-м квартале 2025. «Перекрёсток» продолжает сокращаться (-8 магазинов). «Чижик» прирос на 139 магазинов против 344 в 4-м квартале 2025 и 125 в 1-м квартале 2025.

Цифровые бизнесы сохраняют высокий темп роста при умеренном замедлении. Выручка цифровых направлений выросла на 26,6% г/г против 30,0% г/г в 4-м квартале 2025. Вклад цифрового сегмента в общую выручку составил 1,1 п.п. — выше, чем в 4-м квартале 2025 (0,9 п.п.).

Ожидания от финансовых результатов

Компания планирует опубликовать финансовые результаты по итогам 1-го квартала 2026 года в среду 29 апреля. Считаем, что рентабельность по EBITDA будет близка к обозначенной X5 цели на 2026 год (от 6%) или незначительно ниже, что транслируется в потенциальный рост EBITDA в районе 30–40% г/г, учитывая низкую базу (маржа 4,8% в 1-м квартале 2025).

Ключевой темой для инвесторов, полагаем, станут возможные комментарии по дивидендам.* По нашим расчетам, по итогам 2025 года компания может выплатить 180–200 рублей на акцию (доходность 7–8%), а совокупная выплата в 2026 году способна достичь 360–400 рублей (14–16%) двумя сопоставимыми траншами — летом и в декабре. Это предполагает рост EBITDA на 10–15% г/г, при котором долг в абсолютном выражении может вырасти, сохраняя ЧД/EBITDA на уровне 1,2–1,4х.

Также стоит следить за комментариями касательно монетизации казначейского пакета — компания сообщила о намерении продать пакет в размере 9,7% от уставного капитала.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» и целевую цену 3 300 рублей за акцию X5. Группа остается нашим фаворитом в секторе продуктовой розницы за счет взвешенной стратегии, потенциальных дивидендов (380–400 рублей на горизонте года, по нашим расчетам, доходность ~16%) и комфортной оценки.

По нашим расчетам на 2026 год, акции X5 сейчас торгуются по мультипликаторам 3,2x EV/EBITDA и 6,5x P/E. Катализатором для переоценки могут стать финансовые результаты за 1-й квартал 2026 года, объявления дивидендов и новости касательно возможной монетизации квазиказначейского пакета.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.