«Яндекс»: обзор результатов за четвертый квартал 2025 года

• Выручка «Яндекса» в 4-м квартале выросла на 28% г/г, что в целом соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса»; EBITDA увеличилась на 80% г/г и оказалась выше консенсуса на 7%.
• Менеджмент представил прогноз на 2026 год: рост выручки ожидается на уровне 20% г/г (до более чем 1,7 трлн рублей), а EBITDA — около 350 млрд рублей (+25% г/г).
• «Яндекс» остается одним из наших фаворитов; акции, по нашим расчетам, торгуются на уровне менее 6x по EV/EBITDA 2026 года — считаем оценку привлекательной с учетом технологического потенциала компании и динамики ее финансовых показателей.

Обзор финансовых показателей

В 4-м квартале 2025 года выручка «Яндекса» выросла на 28% г/г до 436,0 млрд рублей, а EBITDA подскочила на 80% г/г до 87,8 млрд рублей (рентабельность 20,1%, +5,8 п.п. г/г). Результат оказался на уровне консенсус-прогноза «Интерфакса» по выручке и на 7% выше консенсуса по EBITDA.

Рекламная выручка группы выросла на 8,7% г/г (против 11% г/г в 3-м квартале) до 124,5 млрд рублей, составив порядка 28% от всей выручки группы. При этом выручка от нерекламных направлений увеличилась на 38% г/г до 311,5 млрд рублей.

• Общая слабость на рекламном рынке продолжает оказывать давление на рост «Поиска». Сегмент «Поисковые сервисы и ИИ» увеличил выручку всего на 4% г/г до 163,0 млрд рублей. Скорректированный показатель EBITDA составил 69,2 млрд рублей — без изменений г/г. Рентабельность по EBITDA составила 42,5%, снизившись на 1,6 п.п. г/г на фоне инвестиций в развитие ИИ-продуктов.
• «Городские сервисы» — фокус на маржинальности. Выручка блока «Городские сервисы» выросла на 29% г/г до 243,3 млрд рублей. Основной вклад обеспечили рост электронной коммерции (+33% г/г) и райдтеха (+23% г/г). Скорректированный показатель EBITDA «Городских сервисов» увеличился до 22,9 млрд рублей (9,4% от выручки) против 1,8 млрд рублей годом ранее — благодаря повышению операционной эффективности райдтеха и сокращению убытков в электронной коммерции.
• Высокая динамика в «Финтехе». Выручка «Персональных сервисов» выросла на 39% г/г до 62,3 млрд рублей. Основным драйвером стало развитие финансовых сервисов, выручка которых увеличилась на 114% г/г до 26,7 млрд рублей. Скорректированный показатель EBITDA «Персональных сервисов» составил 2,6 млрд рублей против убытка 5,3 млрд рублей годом ранее; рентабельность достигла 4,2%.
• «B2B Тех» — новая точка прибыльного роста. Выручка блока выросла на 42% г/г до 13,9 млрд рублей. Положительную динамику обеспечили рост числа клиентов (в Yandex Cloud +17% г/г до 51 тыс.) и среднего чека. Скорректированная EBITDA увеличилась на 95% г/г до 2,9 млрд рублей (20,9% от выручки, +5,7 п.п. г/г), что обусловлено эффектом масштаба и увеличением доли высокомаржинальных продуктов в портфеле.
• «Автономные технологии» — в инвестиционной фазе. Сегмент увеличил выручку до 0,3 млрд рублей (+360% г/г) на фоне расширения проектов в сфере беспилотных и роботизированных решений. При этом убыток по скорректированной EBITDA составил 4,9 млрд рублей против 2,9 млрд рублей годом ранее из-за продолжающихся вложений в развитие технологий.
• Снижение общекорпоративных затрат. Выручка сегмента «Прочие сервисы и инициативы» снизилась на 5% г/г до 3,1 млрд рублей. Скорректированный убыток по EBITDA составил 4,5 млрд рублей против убытка 15,0 млрд рублей годом ранее.

Скорректированная чистая прибыль группы выросла на 70% г/г до 53,5 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли увеличилась до 12,3% (+3,0 п.п. г/г). Улучшение показателя связано прежде всего с ростом операционной эффективности — EBITDA росла ощутимо быстрее выручки.

Скорректированный чистый долг, по нашим расчетам, составил 154,3 млрд рублей, что на 83% выше значения на начало года и на 22% ниже предыдущего квартала. Отношение чистого долга к EBITDA LTM — порядка 0,5х, что немногим выше значения предыдущего года 0,4х.

Итоги 2025 года и прогноз на 2026 год

По итогам 2025 года «Яндекс» увеличил выручку на 32% г/г до 1,4 трлн рублей и нарастил скорректированную EBITDA на 49% г/г до 280,8 млрд рублей. Таким образом, компания выполнила собственный ориентир по росту выручки («более 30%«), и превзошла ожидания по EBITDA («около 270 млрд рублей»).

На 2026 год менеджмент прогнозирует рост выручки порядка 20% г/г и скорректированную EBITDA около 350 млрд рублей (+25% г/г). Данные ориентиры выглядят несколько ниже наших ожиданий по темпам роста выручки (ближе к 25% г/г) и EBITDA (~365 млрд рублей). Рассматриваем озвученные цели как консервативный сценарий, допускающий потенциал для последующего пересмотра.

Дивиденды

Менеджмент планирует рекомендовать дивиденды в размере 110 рублей на акцию, что транслируется в дивидендную доходность около 2,3%. Предложенный размер выплат примерно на 37,5% выше предыдущей суммы, что, как мы считаем, отражает рост чистой прибыли.

На горизонте 12 месяцев мы ожидаем совокупные дивиденды на уровне около 220 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности порядка 4,6%.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции для аналитиков мы отмечаем следующие моменты:

• Капитальные затраты в 2025 году составили около 10% выручки, в четвертом квартале — 13% из-за сдвига поставок. Около 70 млрд рублей направлено на развитие искусственного интеллекта и беспилотных технологий. В 2026 году интенсивность капзатрат может возрасти, хотя и не радикально.
• В рекламе после эффекта высокой базы и слабых макроэкономических показателей в 2025 году наблюдается восстановление спроса в некоторых нишах. Во второй половине 2026 возможны двузначные темпы роста рекламного сегмента. Развитие технологий оказывает временное давление на рентабельность на фоне замедления роста выручки.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Яндекса» и целевую цену 7 000 рублей на горизонте года. По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется около 6x по мультипликатору EV/EBITDA 2026 года, что кажется нам привлекательным уровнем.

Отмечаем, что как компания роста «Яндекс» демонстрирует более высокую чувствительность оценки к динамике процентных ставок по сравнению со среднерыночным уровнем. Это создает потенциал дополнительной переоценки в случае дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.