«Южуралзолото»: результаты поддержаны ростом цен на золото

• Рост цен на золото оказывает положительное влияние на результаты: EBITDA за 1-е полугодие 2025 показала рост на 9% г/г. В то же время показатели оказались ниже консенсус-прогнозов на 4% и 15% по выручке и EBITDA соответственно.
• Некоторое сдерживающее влияние на EBITDA и чистую прибыль оказало создание резерва по судебным искам в размере 1 млрд рублей; несмотря на это, чистая прибыль возросла на 35%.
• Сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на компанию с целевой ценой 0,7 рубля, потенциал роста — 22%. По нашей оценке на 2025 год, ЮГК торгуется на уровне 4,3x EV/EBITDA против 4,9x у «Полюса».

Обзор финансовых результатов

Результаты обеспечены ростом цен на золото

Производство золота за 1-е полугодие 2025 выросло на 2% относительно 1-го полугодия 2024 года и составило 5,5 тонн. В дивизионе «Уральский хаб» производство составило 1,5 тонны (-35% г/г). Снижение обусловлено приостановкой горных работ на карьерах по предписанию Ростехнадзора. В то же время в Сибирском хабе произвели 4,0 тонны золота (+28% г/г). Росту способствовали запуск месторождения «Высокое» в Красноярском крае, стабилизация производственных процессов и выход на проектную мощность третьей технологической линии золотоизвлекательной фабрики в Хакасии.

За 1-е полугодие 2025 года выручка составила 44,2 млрд рублей, увеличившись на 29,6% на фоне роста производства и положительной динамики цен на золото. EBITDA увеличилась на 8,5% в годовом выражении и составила 15,4 млрд рублей, в то время как рентабельность по EBITDA снизилась до 34,8% против 41,6% годом ранее из-за роста затрат на оплату труда (в связи с увеличением количества сотрудников Сибирского хаба), топливо, а также ремонт и обслуживание. Чистая прибыль составила 7,3 млрд рублей (+35,2% г/г) на фоне положительного эффекта от курсовых разниц.

Свободный денежный поток (FCF) остался отрицательным и, по нашим оценкам, составил -8,1 млрд рублей в 1-м полугодии 2025 года. Чистый долг компании увеличился на 3,3% до 78,7 млрд рублей, в то время как отношение ЧД/EBITDA осталось на уровне 2,2x.

Инвестиционный тезис ЮГК

Неопределенность относительно контролирующего акционера

ЮГК — средний по размеру производитель золота с контролирующим акционером (доля 67,2%) в лице Росимущества. ЮГК еще ни разу не выплачивала дивиденды с момента IPO. Текущая дивидендная политика ЮГК во многом похожа на дивидендную политику большинства госкомпаний, предусматривая выплаты в размере 50% от чистой прибыли. Вероятно, смена акционера может побудить компанию начать выплаты. Обновленный прогноз компании предполагает рост производства до 18 тонн золота в год к 2028 году против 11 тонн в 2024 году. На наш взгляд, инвестиционный тезис ЮГК все еще отягощен рисками, связанными с предстоящей продажей доли «Росимуществом», возможным пересмотром производственных прогнозов и штрафами.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 4,3х против 4,9x у «Полюса» и 3,7x у «Селигдара». Международные производители золота в среднем торгуются по 7,5x EV/EBITDA 2025.