Банк ВТБ. Возобновление публикации отчетности

• ВТБ вернулся к раскрытию финансовых результатов по МСФО за 2022 и 2М23.
• Результаты за 2022 г. оказались ожидаемо слабыми, в то время как в 2023 г. банк возвращается к нормальной работе и прогнозирует рекордную прибыль.
• Вместе с тем, ключевая задача банка повышение достаточности капитала и нормативов, что вынуждает его пока не платить дивиденды.
• У нас нет инвестиционной рекомендации по акциям банка, однако мы пока не видим оснований для их роста.

---

Отчетность по МСФО за 2022 ожидаемо слабая

Чистый процентный доход банка в 2022 году упал на 50% г/г до 321 млрд руб. из-за реализации процентного и валютного рисков. Чистая процентная маржа составила 1.8% (3.8% за 2021 г.). Чистый комиссионный доход сократился на 7% до 147 млрд руб. Прочие операционные расходы составили 467 млрд руб. в результате сочетания трех разовых факторов: убытка от операций с иностранной валютой (300 млрд руб.), убытка от выбытия дочерних иностранных компаний (229 млрд руб.) и прибыли от приобретения банка Открытие (165 млрд руб.). Резервы под обесценение выросли в 4.4 раза до 514 млрд руб., при стоимости риска в 2.5%. Операционные расходы снизились на 8% до 284 млрд руб. Как результат, чистый убыток по МСФО за 2022 г. составил 612.6 млрд руб.

Значительный рост активов за счет поглощения Открытия

Без учета поглощения Банка Открытия кредитный портфель ВТБ вырос на 1% до 17.4 трлн руб., из которых 12% — валютные кредиты. По факту, за счет приобретения Открытия, активы Группы ВТБ выросли на 17% до 20 трлн руб. Доля неработающих кредитов (90+ дней) составляет 4.1% при коэффициенте покрытия неработающих кредитов в размере 147%.

Управление капиталом: повышение достаточности капитала — одна из ключевых задач ВТБ

Формально, благодаря временным регуляторным послаблениям ЦБ, базовый капитал ВТБ Н1.1 на 1 января составлял 7.3%. Однако без учета послаблений регулятора фактическое значение норматива у ВТБ ниже. Минимальное значение норматива — 4.5%. Триггер для списания субординированного долга — 5.15%. ВТБ указывает, что текущее значение этого норматива выше, а целевой уровень составляет ~6%. Чтобы его достичь, банк решил провести две допэмиссии и капитализировать прибыль, отказавшись при этом от выплат купонов и дивидендов. ВТБ допускает возобновление выплаты купонов в 2024 г., но пока не планирует возобновление выплаты дивидендов.

Результаты за 2М23: возврат к прибыли

ВТБ также представил результаты по МСФО за 2М23, которые свидетельствуют о нормализации деятельности банка. В частности чистая процентная маржа восстановилась до 3.1%. Чистые операционные доходы составила 170 млрд руб. Стоимость риска — 0.2%. По итогам 1К23, по предварительным оценкам, чистая прибыль составила около 140 млрд руб.

Прогнозы на 2023 г.

Банк прогнозирует рост кредитного портфеля на 12%. Стоимость риска составит около 1%, чистая процентная маржа — более 3%, рост комиссионных доходов более 10%. Банк ожидает, что чистая прибыль в 2023 г. будет выше рекордного результата 2021 г. в размере 327 млрд, однако, по нашему мнению, вряд ли превысит 400 млрд руб. Таким образом, рентабельность капитала (ROE) может составить 18–20%.

Оценка акций

У нас нет официальной рекомендации по акциям ВТБ в настоящий момент. Однако, по нашим прогнозам, акции банка оцениваются по мультипликатору P/BV 2023П в размере около 0.7x (мультипликатор рассчитан с корректировкой на привилегированные акции) , что мы считаем достаточно высоким уровнем. До конца мая ВТБ планирует завершить проведение второй дополнительной эмиссии акций, что позволит зафиксировать точное количество обыкновенных акций банка. Отказ от выплаты дивидендов был ожидаемым событием и нас не удивляет. Важным является сам возврат банка к раскрытию информации, которая позволяет судить о его финансовом состоянии.