Отчетность «Евраза»: обзор финансовых результатов за 1П22

Доходы «Евраза» оказались неожиданно высокими: показатель EBITDA подскочил на 19% в годовом соотношении, отражая сильную динамику угольного дивизиона за счет продаж в Китай, доля которых в общем объеме экспорта угля «Евразом» выросла до 70–90%. Как и «Норникель», «Евраз» сообщил о значительном росте оборотного капитала – до $1,7 млрд, – что оказало давление на свободный денежный поток, уведя этот показатель в отрицательную зону. Мы ожидаем значительного снижения прибыли во 2П22 и по-прежнему смотрим с осторожностью на перспективы стального сектора, считая его одним из наиболее чувствительных к торговым ограничениям и неблагоприятным макроэкономическим факторам.

---

Краткая оценка финансовых показателей

Высокая прибыль, отрицательный FCF на фоне роста оборотного капитала

«Евраз» отчитался о росте доходов за полугодие: выручка за 1П22 составила $8 097 млн (+31% г/г), EBITDA — $2 486 млн (+19% г/г), в то время как рентабельность EBITDA снизилась до 31% (-3 пп против 1П21), а чистая прибыль — до $6 млн (против $1 212 млн в 1П21). Повышению EBITDA способствовал рост продаж угольной продукции (EBITDA в угольном сегменте выросла в 3.5 раза г/г) и улучшение показателей в Северной Америке (рост EBITDA в 4.5 раза г/г). На денежные потоки компании отрицательно повлиял рост оборотного капитала на $1.65 млрд, в результате чего FCF упал ниже нуля (-$59 млн против $836 млн в 1П21). Чистый долг компании составил $3 165 млн (+19% г/г), а соотношение ЧД/EBITDA — 0.6x.

Наш прогноз по прибыли за 2022 год

Около $4 млрд EBITDA и свободный денежный поток $1–1,5 млрд

Наш базовый прогноз по EBITDA на 2022 составляет $4 млрд, что подразумевает EBITDA за 2П22 на уровне $1,5 млрд (-40% п/п). Цены на сталь снижаются, а продажи на экспорт переживают спад из-за логистических проблем и торговых ограничений, что должно негативно отразиться на прибыли за 2П22. Мы также разделяем точку зрения, что коксующийся уголь, скорее всего, также подешевеет на фоне слабеющего спроса со стороны производителей стали.

«Евраз» — инвестиционный кейс

Чувствительность к макроэкономическим проблемам

«Евраз», как и другие металлургические компании, чувствителен к внешним торговым ограничениям и макроэкономическим факторам. Сталь стремительно дешевеет — цены на г/к прокат FOB Черное море опустилась ниже $600/т на фоне разворачивающегося кризиса на рынке недвижимости Китая в дополнение к «ковидным» ограничениям, ослабляющим перспективы экономического роста страны. Наконец, цены на ЖРС уже съехали до $100/т, свидетельствуя о замедлении спроса в сталелитейной промышленности. С учетом этого мы по-прежнему осторожно смотрим на перспективы стального сектора.

Оценка

Бумага не торгуется в Лондоне

Решением британского Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA) торговля акциями «Евраза» на Лондонской фондовой бирже приостановлена.