Финансовые и операционные результаты ГК «Самолет»: ожидаемо сильные

• ГК «Самолет» опубликовала операционные результаты за 1К24 и финансовые — за весь 2023 г. Результаты ожидаемо сильные.
• В 1-м квартале 2024 продажи выросли на 75% г/г до 75 млрд рублей, а в натуральном выражении — на 44% до 349 тыс. кв. м. Доля ипотеки снизилась на 19 п.п. кв/кв до 70%.
• Выручка в 2023 г. составила 256 млрд рублей (+49% г/г), скорректированная EBITDA — 66,7 млрд рублей (+66% г/г), а скорректированная чистая прибыль выросла на 42% г/г до 21,7 млрд рублей.
• На основе прогнозов компании акции оцениваются на уровне 3,0x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П, что, на наш взгляд, является привлекательным уровнем.

Финансовые результаты за 2023 г.

В 2023 году выручка выросла на 49% г/г до 256,1 млрд рублей против 172,2 млрд рублей в 2022 за счет покупки ГК «МИЦ», запуска новых проектов в Московском регионе и на новых региональных рынках, а также роста средней цены квадратного метра до 183 тыс. рублей за кв. м. Скорректированный на бумажную прибыль от выгодной покупки ГК «МИЦ» показатель EBITDA составил 66,7 млрд рублей (+66% г/г), на фоне чего рентабельность EBITDA достигла 26,4% против 23,7% в 2022. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 42% г/г до 21,7 млрд рублей. Валовый долг компании вырос на 81% г/г до 512,6 млрд рублей, а соотношение чистый корпоративный долг/EBITDA упало до 0,8x против 1,6x на конец 2022. Ранее компания опубликовала финансовые результаты за 2023 г. по управленческой отчетности, которая соответствует текущим результатам по МСФО.

Операционные результаты за 1К24

В 1-м квартале 2024 г. продажи «Самолета» выросли на 44% г/г до 349 тыс. кв. м, а в стоимостном выражении увеличились на 75% до 75,2 млрд рублей, при этом средняя цена за квадратный метр составила 215,6 тыс. рублей (+25% г/г). Доля продаж по ипотечным счетам составила 70% (-19 п.п. кв/кв).

Прогнозы на 2024 год

На 2024 г. ГК «Самолет» прогнозирует следующие результаты, по данным управленческой отчетности: рост продаж в годовом сравнении на 70% до 2,7 млн кв. м, выручки — до 500 млрд рублей (+68%), EBITDA — до 130 млрд рублей (почти в 2 раза), отношение чистого корпоративного долга к EBITDA не выше 1,2х. Представленные цели на 2024 г. выглядят амбициозно на фоне сокращения ипотечных программ с господдержкой и высоких ставок по ипотеке, и их достижение будет положительно воспринято инвесторами. Результаты первого квартала демонстрируют хотя и очень высокий темп роста продаж, но пока ниже темпов роста по году в натуральном выражении, в то время как в денежном выражении темп роста близок к годовому значению. Мы ожидаем ускорения темпов роста во втором квартале на фоне ажиотажного спроса перед завершением льготной ипотеки. Однако отметим, что примерно половина продаж девелопера приходится на семейную льготную ипотеку, что может вызвать трудности во 2-м полугодии 2024 в случае ужесточения условий ее предоставления.

ГК «Самолет»: инвестиционный кейс и оценка

ГК «Самолет» является перспективной историей роста на российском фондовом рынке. Несмотря на высокие процентные ставки, мы ожидаем сохранения высоких темпов роста продаж девелопера на фоне активного выхода в новые регионы и сегменты (в частности, ИЖС), наращивания позиций на рентабельном московском рынке и участию в сделках M&A. На основе прогнозов компании по управленческой отчетности акции торгуются на относительно недорогом и привлекательном уровне — 3,0х по мультипликатору EV/EBITDA 2024П.