Финансовые результаты Fix Price: умеренно негативные на фоне снижения посещаемости

• Выручка Fix Price за 4-й квартал 2023 достигла 81,7 млрд рублей (+7,8% г/г) при снижении LfL-продаж на 0,9% г/г, скорректированная EBITDA составила 15,9 млрд рублей (+5,8% г/г), чистая прибыль — 8,6 млрд рублей (-7,6% г/г).

• На наш взгляд, результаты умеренно негативные. Хотя фактические цифры соответствуют ожиданиям рынка, мы отмечаем, что посещаемость продолжает падать (-4,4% год к году), несмотря на рост реальных располагаемых доходов населения (+8,0% г/г), а рост среднего чека (+3,7%) ниже инфляции, превысившей 7%.

• По нашим оценкам на 2024П, Fix Price сейчас торгуется на уровне 4,4x по EV/EBITDA и 7,0x по P/E, что, на наш взгляд, близко к справедливым уровням; поддержку акциям может оказать потенциальное решение направить часть накопленных денежных средств (37,3 млрд рублей, 14,0% рыночной капитализации) на выплату дивидендов.

Обзор результатов

Выручка составила 81,7 млрд рублей (+7,8% год к году) при снижении сопоставимых (LfL) продаж на 0,9% в годовом сравнении. Посещаемость на сопоставимой основе (LfL) снизилась на 4,4% относительно 4-го квартала 2022 г., что, по мнению компании, обусловлено снижением потребительского спроса и макроэкономической неопределенностью, при этом средний чек на сопоставимой основе увеличился на 3,7% год к году. Компания расширила свою сеть до 6 414 магазинов, при этом за 4-й квартал было открыто 252 новых объектов. Торговая площадь увеличилась на 13,5% год к году до 55,2 тыс. кв. м.

Скорректированный показатель EBITDA по МСФО 16 вырос на 5,8% г/г до 15,9 млрд рублей, а рентабельность EBITDA составила 19,5% (-0,4 п.п. по сравнению с 4К22). Снижение показателя обусловлено ростом коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A) без учета программы долгосрочной мотивации, а также фактора износа и амортизации (+18,3% г/г, +1,4 п.п. г/г), негативный эффект которого был частично компенсирован увеличением валовой рентабельности (+1,2 п.п. г/г).

Чистая прибыль за период снизилась до 8,6 млрд рублей (-7,6% г/г), а рентабельность чистой прибыли составила 10,5% (-1,8 п.п. г/г). Сдерживающее влияние на показатели прибыли оказали расходы на программу долгосрочной мотивации (332 млн рублей), износ и амортизацию (+0,3 п.п. выручки г/г) и расходы по налогу на прибыль (+8,4% г/г).

Компания сократила капзатраты до 1,5 млрд рублей с 6,5 млрд рублей в 4К22, в процентном отношении к выручке — до 1,9% против 8,6% соответственно, что отражает сокращение вложений в логистику по завершении планового строительства распределительного центра.

Чистая денежная позиция на конец 2023 года составила 8,9 млрд рублей против чистого долга в размере 11,0 млрд рублей на конец 2022 года. Отношение чистого долга к EBITDA составило -0,2х против 0,2х в 2022 году.

Fix Price — инвестиционный кейс

Fix Price — доминирующий игрок в сегменте универсальных магазинов в России с рыночной долей свыше 90%. Компания предлагает в основном непродовольственные товары в нескольких ценовых категориях, стоимость 68% позиций в ассортименте не превышает 99 рублей. Исторически компания демонстрировала высокие темпы роста (+25% по выручке, +26% по EBITDA ежегодно в среднем за 2019–2022) благодаря двузначным темпам расширения торговых площадей и эффективному управлению ассортиментом. Однако в 2023 у Fix Price сложилась отрицательная динамика LfL-продаж, обусловленная слабым ростом среднего чека и снижением посещаемости. Продолжение спада посещаемости может поставить под сомнение планы компании по расширению бизнеса, что может негативно отразиться на ее инвестиционном кейсе.

Оценка

Мы полагаем, что акции Fix Price в текущих рыночных условиях торгуются на справедливых уровнях (около 4.4x по EV/EBITDA 2024П, около 7.0x по P/E 2024П). При этом мы отмечаем, что решение направить часть свободных денежных средств (37,3 млрд рублей, 14,0% рыночной капитализации) на выплату дивидендов, если оно будет принято, могло бы поддержать динамику акций.