Финансовые результаты Fix Price: умеренный рост выручки и снижение операционной рентабельности

• Выручка Fix Price за 2-й квартал 2024 достигла 76,7 млрд рублей (+9,9% г/г) при росте LfL-продаж на 3,2% г/г, скорректированная EBITDA составила 13,0 млрд рублей (+2,3% г/г), чистая прибыль — 5,8 млрд рублей (-57,9% г/г).

• Динамика сопоставимых продаж Fix Price отстает от прочих публичных ритейлеров (+3,2% за квартал против +14,9% у X5 Group и +14,6% у «Ленты»). Посещаемость продолжает снижаться (-2,3% г/г), и в условиях сдержанного роста выручки фактором давления на прибыльность выступает рост расходов на персонал.

• Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» по Fix Price и понижаем целевую цену до 250 рублей. По нашим оценкам на 2024 год, Fix Price торгуется на уровне 3,6x по мультипликатору EV/EBITDA и 7,0x по P/E — это соответствует нижнему диапазону оценок российских ритейлеров, что оправдано операционными и финансовыми показателями группы.

Обзор результатов

Общая выручка группы увеличилась на 9,9% г/г до 76,7 млрд рублей за счет роста продаж на сопоставимой основе (LfL) на 3,2% г/г и увеличения торговой площади на 11,4% г/г. Средний чек (LfL) увеличился на 5,7% г/г, при этом посещаемость магазинов продолжала снижаться (-2,3% г/г). За отчетный период группа увеличила сеть на 177 магазинов (включая 15 франчайзинговых магазинов). На 30 июня 2024 года общее количество магазинов достигло 6 722.

Скорректированный показатель EBITDA по МСФО 16 вырос на 2,3% г/г до 13,0 млрд рублей, при этом рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 1,3 п.п. г/г до 16,9%. Динамику показателя поддержал рост валовой рентабельности (+0,7 п.п. г/г до 34,0%) при сдерживающем эффекте роста коммерческих, общехозяйственных и административных расходов без учета долгосрочной мотивации и амортизации (17,3% от выручки, +2,0 п.п. г/г), прежде всего вследствие повышения расходов на персонал (+1,9 п.п. г/г).

Чистая прибыль упала на 57,9% г/г до 5,8 млрд рублей на фоне снижения операционной прибыли (-2,1% г/г до 8,6 млрд рублей). Впрочем, отрицательная динамика чистой прибыли в годовом сравнении преимущественно обусловлена высокой базой 2-го квартала 2023, в котором группа отразила доходы по налогу на прибыль в размере 4,9 млрд рублей в результате высвобождения налоговых резервов.

Чистая денежная позиция группы составила 5,8 млрд рублей с учетом арендных обязательств и 19,6 млрд рублей при учете только финансового долга. Чистый приток денежных средств от операционной деятельности за квартал составил 12,1 млрд рублей (-6,5% г/г). Капитальные затраты не изменились по сравнению со 2-м кварталом 2023 года и составили 1,3 млрд рублей.

Наши ожидания на 2024 год

Мы с осторожностью смотрим на перспективы Fix Price в 2024 году. Посещаемость компании по итогам 2-го квартала 2024 снижается уже одиннадцатый квартал подряд, несмотря на относительно благоприятную макроэкономическую конъюнктуру (рост реальных заработных плат, относительно высокая инфляция), и предпосылок для разворота этого тренда пока что не наблюдается. В то же время в отрасли наблюдается заметный рост расходов на персонал, что вкупе с ослаблением рубля может продолжать оказывать давление на маржинальность Fix Price за счет отрицательного операционного рычага.

Fix Price — инвестиционный кейс

Fix Price — крупнейший игрок в сегменте магазинов фиксированных цен в России с рыночной долей свыше 90%. Исторически компания демонстрировала хорошие темпы роста благодаря двузначным темпам расширения торговых площадей и эффективному управлению ассортиментом. Однако в 2023 году у нее сложилась слабая динамика LfL-продаж, обусловленная низким ростом среднего чека и снижением посещаемости, что может указывать на сложности стратегического характера — рост конкуренции с жесткими дискаунтерами и маркетплейсами. Продолжение спада посещаемости может негативно сказываться на ее инвестиционном кейсе.

Оценка и дивиденды

Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» по Fix Price и понижаем целевую цену с 320 до 250 рублей по следующим причинам: (1) сохранение отрицательной динамики трафика и более низкий, чем мы ожидали ранее, рост выручки, что негативно отражается на маржинальности компании; (2) применение более высокой ставки дисконтирования на фоне роста доходности «длинных» ОФЗ с момента нашей последней оценки.

По нашим оценкам на 2024 год, Fix Price торгуется на уровне 3,6x по мультипликатору EV/EBITDA и 7,0x по P/E — это соответствует нижнему диапазону оценок российских ритейлеров, что оправдано операционными и финансовыми показателями группы.

По нашим расчетам, на горизонте 12 месяцев компания может выплатить дивиденды в размере 15–20 рублей на акцию из расчета 50% чистой прибыли за 2024 год и накопленной денежной позиции, что транслируется в дивидендную доходность в пределах 7–9% к цене акций на Мосбирже (215 рублей на 09.08.2024).