Финансовые показатели «Фосагро»: сильные результаты на слабеющем рынке

• В 1К23 Фосагро продемонстрировала более сильную квартальную динамику результатов: скорректированные EBITDA и чистая прибыль превысили консенсус-прогноз на 1%. Однако в годовом сопоставлении результаты не столь радужны: показатель скорректированной EBITDA сократился на 44% г/г. 
• Фосагро торгуется на уровне 5.3x по мультипликатору EV/EBITDA, и мы полагаем, что дисконт к собственной 5-летней средней, составляющий сейчас 15%, оправдан падением цен на DAP и геополитическими рисками. 
• У нас нет официального рейтинга по Фосагро, но, на наш взгляд, компания остается одной из пяти наиболее привлекательных дивидендных историй на российском рынке.

Краткая оценка финансовых показателей

Результаты сильнее кв/кв, несколько выше консенсус-прогнозов

Фосагро сообщила о росте доходов за 1К23: выручка за 1К23 года составила 116.2 млрд руб. (+6% кв/кв), скорректированный показатель EBITDA — 49.0 млрд руб. (+10% кв/кв), рентабельность EBITDA выросла до 42% (+1.8 пп по сравнению с 4К22), скорректированная чистая прибыль достигла 33.9 млрд руб. (+6% кв/кв). Результаты оказались немного выше ожиданий рынка: EBITDA и чистая прибыль превысили консенсус-прогноз на 1%. Скорректированный свободный денежный поток составил 43.4 млрд руб. против 22.8 млрд руб. в 4К22 года. Компания сократила чистый долг до 142.4 млрд руб. с 180.3 руб. на конец 2022 года, а соотношение ЧД/EBITDA остается на комфортном уровне 0.6x. Также компания отметила, что спрос на удобрения на ключевых рынках по состоянию на начало 2К23 оставался низким.

Наши прогнозы по прибыли в 2023 году

EBITDA около 200 млрд руб., ключевой фактор — цены на удобрения

Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 2023П в районе 200 млрд руб. Цены на DAP продолжают снижаться под влиянием текущей глобальной макроэкономической ситуации. Результаты компании будут в значительной степени зависеть от динамики цен на удобрения, которые демонстрируют тенденцию к снижению вслед за дешевеющим газом. Мы ожидаем, что чистая долговая нагрузка в этом году останется на низком уровне, а свободный денежный поток (FCF) компании, по нашим приблизительным оценкам, может составить около 100–110 млрд руб. Это подразумевает возможные дивиденды с потенциальной доходностью на уровне 11–13%.

Фосагро — инвестиционный кейс

Дешевый рубль частично компенсирует падение цен на DAP

Фосагро — один из наших дивидендных фаворитов на 2023. Цены на удобрения снижаются — фосфорные удобрения (DAP Baltics) подешевели с $900/т до примерно $525/т — но остаются крепкими и близкими к уровням середины цикла. Также мы полагаем, что негативную динамику цен должно частично компенсировать ослабление рубля — мы считаем, что в 2023 курс доллара будет оставаться в районе 75 руб. Компания занимает выгодные позиции в текущей обстановке санкций, и мы позитивно оцениваем Фосагро, несмотря на его не слишком дешевую оценку.

Оценка

5.3х EV/EBITDA — не так уж дешево

Расчетная оценка Фосагро по мультипликатору EV/EBITDA на 2023П на 15% ниже 5-летнего среднего (6.1x), но дисконт, наш взгляд, отражает геополитические и санкционные риски и в целом соответствует другим компаниям сектора.