- «ФосАгро» продемонстрировало снижение результатов за
3-й квартал и 9 месяцев 2023 года по сравнению с прошлогодними показателями (так, скорректированный показатель EBITDA за 9 месяцев 2023 года снизился на 41% год к году), однако результаты в целом соответствуют нашим ожиданиям. - Рекомендованные дивиденды (291 рублей на акцию) предполагают доходность 4,2% и, на наш взгляд, включают ранее отмененную выплату в размере 126 рублей на акцию.
- Нам нравится кейс «ФосАгро» как экспортера ключевой продукции для имеющего большую важность мирового рынка продовольствия и как компании, которая всегда находила оптимальный баланс между инвестициями (и ростом производства с CAGR 3–4%) и выплатами дивидендов.
- Оценка «ФосАгро» не выглядит слишком дорогой — 4,8 по мультипликатору EV/EBITDA 2024П (-20% ниже среднего
5-летней оценки 6,0x). У нас нет официального рейтинга по компании.
Краткая оценка финансовых показателей
Результаты слабее, но в целом в рамках наших прогнозов
«ФосАгро» отчиталась о снижении показателей прибыли за
Свободный денежный поток (FCF) составил 20,9 млрд рублей против 40,7 млрд рублей в 3К22.
Чистый долг увеличился до 227,9 млрд рублей с против 180,3 млрд рублей на конец 2022 г., а коэффициент ЧД/EBITDA вырос до 1,3x против 0,7x на конец 2022 г.
Кроме того, совет директоров «ФосАгро» рекомендовал выплатить дивиденды за 9 месяцев 2023 года в размере 291 рублей на акцию, в качестве даты закрытия реестра установлено 25 декабря, а ВОСА, на котором данный вопрос подлежит утверждению, состоится 14 декабря. Компания также отметила, что в настоящий момент основные рынки сбыта минеральных удобрений демонстрируют сохранение спроса.
Наши прогнозы по прибыли в 2024 году
EBITDA около 240 млрд рублей, ключевой фактор — цены на удобрения
Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 2024П в районе 240 млрд рублей, поскольку цены на DAP продолжают восстанавливаться. Ограничения на экспорт удобрений Китаем создали дополнительный дефицит предложения на рынке, поддерживая цены на текущих уровнях.
«ФосАгро» — инвестиционный кейс
Цены на DAP вернулись к росту
Цены на удобрения вернулись к росту — цены на фосфорные удобрения (DAP Baltics) достигли $575 за тонну на фоне сезонного восстановления спроса. Министерство промышленности и торговли также предложило установить квоту на экспорт азотных и сложных удобрений с 1 декабря 2023 года до 31 мая 2024 года в размере 16,95 млн тонн.
Нам нравится профиль «ФосАгро», которая является экспортером ключевой продукции для имеющего высокую важность мирового продовольственного рынка, и поскольку компания всегда находит оптимальный баланс между инвестициями (и ростом производства с CAGR 3–4%) и выплатами дивидендов.
Тем не менее экспортные пошлины, запланированные на 2023 год, оказывают негативное влияние на перспективы стоимости компании.
Оценка
4,8х EV/EBITDA — не слишком дорого
Расчетная оценка «ФосАгро» по мультипликатору EV/EBITDA на 2024П на 20% ниже
