Финансовые результаты ГК «Астра»: динамика финансовых показателей улучшилась

• Выручка «Астры» за 1-е полугодие 2024 года составила 4,9 млрд рублей (+58% г/г), EBITDA — 1,1 млрд рублей (+2% г/г), чистая прибыль — 1,4 млрд рублей (+21% г/г). За 2-й квартал 2024 года рост выручки, EBITDA и чистой прибыли составил 70%, 100% и 110%, соответственно.

• «Астра» по итогам 2-го квартала продемонстрировала ускорение роста. При этом рост ключевого продукта ОС Astra Linux относительно слабый (+12% г/г за 1-е полугодие), что вносит неопределенность в перспективы годовых продаж. Учитывая сезонность (до 75% продаж приходится на 2-е полугодие), следующие результаты должны быть более информативными.

• Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции «Астры» с целевой ценой 640 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Астра» торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 9,5x, что примерно на 30% выше медианы оценок компаний российского ИТ-сектора.

Обзор финансовых показателей

По итогам 1-го полугодия 2024 года выручка группы выросла на 58% г/г до 4,9 млрд рублей. Динамика основных сегментов:

• продажи ключевого продукта (ОС Astra Linux) увеличились на 12% г/г до 2,7 млрд рублей;
• продажи экосистемных продуктов выросли в 5,5 раз по сравнению с прошлым годом до 1,1 млрд рублей;
• выручка от сопровождения продуктов увеличилась в 2,1 раза до 1,0 млрд рублей.

Примечательно, что во 2-м квартале общий прирост выручки ускорился до 70% г/г против 43% г/г в 1-м квартале.

Показатель EBITDA за 6 месяцев 2024 года составил 1,1 млрд рублей (+2% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась до 21% (-12 п.п. г/г). Компания значительно увеличила расходы на разработку продуктов (что привело к росту себестоимости в 2,4 раза г/г до 2,2 млрд рублей), а также на их продвижение (маркетинговые и коммерческие расходы выросли на 76% г/г до 1,0 млрд рублей). При этом стоит отметить, что почти весь объем EBITDA пришелся на 2-й квартал.

Капитализированные затраты на разработку достигли 1,3 млрд рублей (+236% г/г), что также обусловлено увеличением инвестиций в развитие продуктов.

Чистая прибыль за 1-е полугодие составила 1,4 млрд рублей (+21% г/г), чему главным образом способствовало увеличение чистых финансовых доходов (+58% г/г до 0,4 млрд рублей) за счет более высокого запаса денежных средств на балансе и на фоне роста процентных ставок.

Чистая денежная позиция на конец 1-го полугодия 2024 года составила 0,8 млрд рублей по сравнению с чистым долгом в размере 94 млн рублей на конец 2023 года. Отношение чистого долга к EBITDA составило -0,2x против околонулевого значения на конец 2023 года.

«Астра» — инвестиционный кейс

«Астра» занимает нишу, которая освобождается по мере ухода иностранных разработчиков, и демонстрирует достойные результаты по росту отгрузок (+77% за 2023 год, +64% за 1П24). Однако, учитывая относительно высокую, на наш взгляд, оценку (премия около 30% к медиане ИТ-сектора по EV/EBITDA 2025П), мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию.

Для компании сейчас важно показать, что она способна достичь поставленных целей по росту выручки и маржинальности (в частности, «Астра» ставит целью увеличение чистой прибыли в три раза за два года). С учетом сильного влияния сезонного фактора более точно оценить вероятность их достижения можно будет по итогам 2-го полугодия 2024.

Среди краткосрочных драйверов, которые могут поддержать котировки, мы отмечаем возможное включение компании в индекс Мосбиржи.

Оценка

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции «Астры» с целевой ценой 640 рублей. По нашим оценкам на 2025 год, «Астра» торгуется на уровне 9,5x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует верхней границе оценок российского ИТ-сектора и примерно на 30% выше медианной оценки сектора.