Финансовые результаты ГК «Астра»: рост показателей сильный, хотя и ниже изначальных прогнозов

• Выручка «Астры» за 2023 год составила 9,5 млрд рублей (+77% г/г), EBITDA — 4,2 млрд рублей (+44% г/г), скорректированная чистая прибыль — 3,3 млрд рублей (+26% г/г), что в целом совпало с нашими ожиданиями.

• На Дне инвестора «Астра» представила целевой показатель по динамике чистой прибыли, ожидая роста показателя в три раза за два года, что подразумевает 10,9 млрд рублей чистой прибыли в 2025 году. Это примерно на 10% ниже нашего прогноза, хотя по-прежнему является впечатляющим показателем.

• По нашей оценке на следующие 12 месяцев, «Астра» торгуется на уровне 16x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует верхней границе оценок российского ИТ-сектора и на 35% выше его медианы. Мы считаем оценку близкой к справедливой и пока что не видим значительных катализаторов для роста акций.

Обзор финансовых показателей

Выручка Группы выросла на 75% в годовом сравнении и достигла 9,5 млрд рублей. Продажи ключевого продукта — ОС Astra Linux — увеличились на 51% г/г до 6,3 млрд рублей, тогда как продажи экосистемных продуктов продемонстрировали рост на 142% год к году и достигли 1,8 млрд рублей, а выручка от сопровождения продуктов увеличилась более чем в три раза по сравнению с 2022 годом (+209%) до 1,4 млрд рублей.

EBITDA составила 4,2 млрд рублей (+44% г/г). Рентабельность EBITDA снизилась на 10 п.п. в годовом сравнении, что отражает инвестиции компании в разработку и продвижение новых продуктов. Себестоимость продаж относительно выручки увеличилась до 25,3% (+8,2 п.п. г/г), расходы на исследования и разработки выросли до 1,6% (+0,7 п.п. г/г), маркетинговые и коммерческие расходы — до 15,2% (+4,6 п.п. г/г).

Капитальные затраты (включая приобретение ОС и НМА и создание НМА) превысили 1,3 млрд рублей (+103,2%). Рост капзатрат был также связан со значительными инвестициями в разработку продуктов.

Скорректированная чистая прибыль выросла на 26% г/г и составила 3.3 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной чистой прибыли составила 34,7% (-14,0 п.п. г/г). Помимо роста операционных расходов, сдерживающее влияние на чистую прибыль оказали убыток от участия в ассоциированных компаниях (46 млн рублей), а также прочие расходы (224 млн рублей). Кроме того, компания потратила 681 млн рублей на IPO.

Чистый долг на конец 2023 года составил 94 млн рублей по сравнению с чистой денежной позицией в размере 82 млн рублей на конец 2022 года. Отношение чистого долга к EBITDA было близко к нулевым значениям.

День инвестора

На Дне инвестора компания подвела итоги 2023 года, среди прочего представила новый интерфейс операционной системы, сообщила о планах развития облачного направления, а также о прогрессе в области работы с данными и продуктов для разработки.

Компания обозначила цель по увеличению чистой прибыли в три раза за 2 года, что подразумевает порядка 10,9 млрд рублей чистой прибыли в 2025 году. Это примерно на 10% ниже нашего текущего прогноза, однако по-прежнему является впечатляющим показателем.

«Астра» — инвестиционный кейс

Группа «Астра» — крупнейший разработчик инфраструктурного программного обеспечения (ПО) в РФ. Астра занимает 23% рынка среди российских разработчиков в целом и 75% в сегменте отечественных операционных систем, по данным Strategy Partners. «Астра» занимает нишу на рынке, которая освобождается по мере ухода иностранных разработчиков, и демонстрирует сильные результаты. Продолжение цифровизации экономики и импортозамещения — ключевые факторы инвестиционной привлекательности компании.

Оценка

По нашим оценкам на следующие двенадцать месяцев, «Астра» торгуется на уровне 16x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует верхней границе оценок российского ИТ-сектора и примерно на 35% выше медианной оценки сектора. Мы считаем текущую оценку близкой к справедливым значениям и не видим существенных катализаторов роста в ближайшее время, помимо общерыночных параметров.