Финансовые результаты HeadHunter: сильные показатели по итогам квартала

• HeadHunter опубликовал сильные результаты, которые в целом совпали с нашими ожиданиями: выручка составила 8,6 млрд рублей (+55,4% г/г), скорректированный показатель EBITDA — 5,0 млрд рублей (+65,2% г/г), скорректированная чистая прибыль — 5,0 млрд рублей (+131,8% г/г).
• Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и повышаем нашу целевую цену до 5 500 рублей и ожидаем, что компания может выплатить дивиденды в размере 615 рублей на акцию в следующие двенадцать месяцев — совокупно это предполагает доходность около 17%.

Краткий обзор финансовых показателей

Выручка HeadHunter выросла на 55,4% г/г до 8,6 млрд рублей благодаря увеличению числа платных пользователей и, в еще большей степени — средней выручки на пользователя (ARPC). Общее число платных пользователей выросло на 17,6% г/г, в том числе на 9,4% в сегменте крупных клиентов и на 17,3% в сегменте малого и среднего бизнеса (МСБ). ARPC в сегменте крупных клиентов выросла на 41,6%, а в сегменте МСБ этот показатель увеличился на 29,3%.

Скорректированный показатель EBITDA взлетел на 65,2% г/г до 5,0 млрд рублей, а рентабельность по скорректированной EBITDA составила 58,3% (+3,5 п.п. г/г). Сильного роста выручки оказалось более чем достаточно, чтобы компенсировать повышение операционных расходов, которые в общей сложности выросли на 38,8% г/г, в том числе расходы на персонал — на 23,2% г/г и расходы на маркетинг — на 86,4%.

Скорректированная чистая прибыль подскочила на 131,8% г/г до 5,0 млрд рублей, а рентабельность чистой прибыли составила 58,2% (+19,2 п.п. г/г). Это стало возможным преимущественно за счет околонулевых ставок налога на прибыль, применяемых к HeadHunter после его включения в реестр аккредитованных ИТ-компаний в начале 2024, а также роста чистых финансовых доходов.

Чистая денежная позиция HeadHunter на конец 1-го квартала 2024 составила 24,9 млрд рублей (+27,5% против конца 4-го квартала 2023). Денежные средства и эквиваленты достигли 27,9 млрд рублей.

Инвестиционный кейс HeadHunter

Высокий дефицит рабочей силы на рынке труда стимулирует рост спроса на услуги HeadHunter, что находит отражение в его финансовых результатах: в 2023 году рост выручки достиг 63% г/г, а EBITDA подскочила на 90% г/г — это одни из лучших показателей в российском ИТ-секторе. Данная тенденция сохранилась и в 1-м квартале 2024. Успешное завершение редомициляции в Россию, которую сейчас осуществляет Headhunter, может повысить стоимость компании для российских акционеров и сделать возможной выплату дивидендов.

Потенциальные дивиденды

Компания отметила, что сможет выплачивать дивиденды после получения нового листинга на Московской бирже (как ожидается, это произойдет в 2024 году).

Если компания направит на дивиденды все чистые денежные средства на балансе по состоянию на декабрь 2023 года, дивидендные выплаты могут составить до 380 рублей на акцию (это соответствует доходности на уровне 7%). При выплатах в размере 50–100% чистой прибыли за 2024 год, дивиденды, по нашим оценкам, могут составить 235–470 рублей на акцию (доходность 4,5–9%).

Оценка

По нашим оценкам на 2024 год, HeadHunter торгуется на уровне 10x по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, что предполагает дисконт примерно 70% к историческим средним уровням и приблизительно на 15% ниже медианной оценки российского ИТ-сектора.

Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по HeadHunter и повышаем нашу целевую цену до 5 500 рублей, ожидая дивиденды в размере 615 рублей на акцию в ближайшие 12 месяцев. Суммарно это предполагает потенциальную доходность около 17% относительно текущих котировок. Мы учли снижение ставки налога на прибыль в 2024 году и повышения оценки российских ИТ-компаний в целом.