Финансовые результаты Henderson: сильная отчетность за 2023 год

• Henderson опубликовала ожидаемо сильную отчетность за 2023 год — ранее компания уже раскрывала предварительные цифры. Выручка составила 16,8 млрд рублей (+34,8% г/г), EBITDA — 6,6 млрд рублей (+36,3% г/г), чистая прибыль — 2,4 млрд рублей (+28,4% г/г).

• Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Henderson с целевой ценой 890 рублей. Анонсированные ранее дивиденды (30 рублей на акцию, закрытие реестра 3 июня) могут оказать поддержку акциям в ближайшей перспективе.

Обзор результатов за 2023 год

Совокупная выручка компании увеличилась на 34,8% г/г до 16,8 млрд рублей. Рост выручки был обеспечен расширением торговых площадей на 13,6% г/г (в основном за счет перехода к новому формату с увеличением площади салонов), а также увеличением LfL-продаж на 27,3% г/г благодаря росту как посещаемости (+8,9% г/г), так и среднего чека. Количество проданных изделий увеличилось на 25,7% до 5,5 млн единиц. Доля онлайн-продаж достигла 17,1% от выручки (+0,4 п.п. г/г).

EBITDA по МСФО 16 достигла 6,6 млрд рублей (+36,3% г/г), а рентабельность EBITDA составила 39,2% (+0,4 п.п. г/г) благодаря увеличению валовой рентабельности до 69,4% (+1,3 п.п. г/г), а также снижению коммерческих, общехозяйственных и административных расходов до 43,2% относительно выручки (1,0% п.п. г/г) на фоне положительного эффекта операционного рычага.

Чистая прибыль составила 2,4 млрд рублей (+28,4% г/г) при росте операционной прибыли на 50,5% до 4,6 млрд рублей — основное сдерживающее влияние на чистую прибыль оказала отрицательная курсовая разница в размере 0,4 млрд рублей против положительной в размере 0,3 млрд рублей в 2022.

Отношение чистого долга к EBITDA составило порядка 1,1x по МСФО 16 и менее нуля без учета лизинга на конец 2023. Чистый долг составил 7,1 млрд рублей, а чистая денежная позиция компании без учета лизинга — 0,5 млрд рублей.

Henderson — инвестиционный кейс

Henderson — крупнейший ритейлер мужской одежды в РФ, по данным INFOLine. Отлаженная бизнес-модель и сильный бренд помогают компании показывать достойные темпы прироста выручки (22% ежегодно в среднем в 2019—2023 гг.), высокую прибыльность (рентабельность EBITDA в районе 39% в 2022 и 2023 гг.) и хорошую доходность на инвестированный капитал (ROIC около 27% в 2022 и 2023 гг.).

Рыночные позиции Henderson усиливаются на фоне ухода иностранных конкурентов, которые, по оценкам компании, ранее занимали долю чуть более 50% в ее сегменте, что является ключевым долгосрочным фактором роста. В 2024 году дополнительную поддержку результатам компании может оказать рост реальных зарплат (ожидается на уровне +3,2% в 2024 году, согласно макроэкономическому опросу ЦБ РФ).

Оценка

По нашей оценке на 2024 год, Henderson торгуется на уровне 4,9x по мультипликатору EV/EBITDA и 9,3x по P/E. Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 890 рублей.

Ранее Henderson анонсировала дивиденды в размере 30 рублей на акцию (с доходностью 3,9%), дата закрытия реестра — 3 июня. Дивиденды могут выступить фактором поддержки акций в ближайшей перспективе.