Финансовые результаты «Ленты»: сильная динамика продаж и восстановление прибыльности

• Выручка «Ленты» составила 211,6 млрд рублей (+59,7% год к году), EBITDA — 16,7 млрд рублей (+178,2% год к году), чистая прибыль — 7,4 млрд рублей против 0,1 млрд рублей во 2-м квартале 2023.

• На наш взгляд, результаты сильные: динамика LfL-продаж не уступает лидерам отрасли (+14,6% г/г по сравнению с 14,9% г/г у X5 Group) при одновременном улучшении прибыльности. Работает стратегия интеграции «Монетки» и переход к магазинам малого формата.

• Мы подтверждаем наш рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Ленты» с целевой ценой 1 500 рублей на горизонте года. По нашим оценкам на 2024 год, «Лента» торгуется на уровне 3,7x по мультипликатору EV/EBITDA и 6,5 по P/E, с дисконтом в районе 10–20% к «Магниту».

Обзор финансовых показателей

Продажи «Ленты» во 2-м квартале 2024 выросли на 59,7% г/г до 211,6 млрд рублей. Сопоставимые (LfL) продажи выросли на 14,6% г/г, в том числе на 9,1% вырос средний чек и на 5,1% — посещаемость магазинов. Общая торговая площадь группы увеличилась на 33,3%, что по большей части обусловлено покупкой сети «Монетка». В течение квартала «Лента» открыла 186 магазинов формата «у дома», 1 гипермаркет, 3 супермаркета и 8 магазинов «Вингараж» на нетто-основе. Онлайн-продажи выросли на 29,7% в годовом сравнении и составили 15,4 млрд рублей.

Показатель EBITDA по МСБУ 17 увеличился на 178,2% и составил 16,7 млрд рублей, а рентабельность укрепилась до 7,9% по сравнению с 4,5% во 2 м квартале 2023. Это стало следствием роста валовой рентабельности (22,0%, +1,1 п.п. г/г) и снижения относительно выручки коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A) без учета расходов на амортизацию (15,1% относительно выручки, -2,2 п.п.) за счет консолидации «Монетки», улучшения операционной эффективности и операционного рычага.

Чистая прибыль составила 7,4 млрд рублей против 0,1 млрд рублей во 2-м квартале 2023 на фоне улучшения операционной рентабельности. Чистый денежный поток, полученный от операционной деятельности, составил 14,6 млрд рублей против 10,3 млрд рублей во 2-м квартале 2023 года, что связано с более высокой чистой прибылью.

Капзатраты выросли в 3,4 раза г/г и достигли 6,8 млрд рублей, что преимущественно связано с ростом числа открытий новых магазинов. Относительно выручки капзатраты составили 3,2%, против 1,5% годом ранее, что в рамках годовых планов «Ленты» (до 5%).

Чистый долг по стандарту МСБУ 17 (без арендных обязательств) на конец 2-го квартала 2024 немного снизился до 92,5 млрд рублей (+56,0% г/г), что в основном связано с приобретением «Монетки». Отношение чистого долга к EBITDA составило 1,7x против 2,3x по состоянию на июнь 2023 и 2,8x на декабрь 2023.

Динамика операционных показателей

Наши ожидания на 2024

Тенденция к ускорению роста сопоставимых продаж (в плане динамики как среднего чека, так и посещаемости) и улучшению рентабельности, которая обозначилась в конце 2023 года и продолжилась в начале 2024, позволяет нам с оптимизмом оценивать перспективы «Ленты». Мы ожидаем сохранения хорошей динамики как минимум в 3-м квартале 2024 с учетом благоприятной базы для сравнения и сопутствующей макроэкономической конъюнктуры: роста реальных доходов населения и повышенной инфляции.

«Лента» — инвестиционный кейс

Новая стратегия «Ленты» направлена на развитие малых форматов и онлайн-сегмента. В результате приобретения сети магазинов «Монетка» в октябре 2023 г. доля малых форматов в общей выручке «Ленты» превысила 35% (до сделки она составляла примерно 15%). Во 2-м полугодии 2023 г. компания продемонстрировала положительную динамику сопоставимых продаж и в дальнейшем ей удалось значительно улучшить рентабельность EBITDA, приблизив ее к историческим уровням. Укрепление позитивной динамики способствует пересмотру рынком инвестиционного кейса и оценки компании.

Долговая нагрузка

Долговая нагрузка «Ленты» по коэффициенту Чистый долг / EBITDA выше (1,7x), чем у «Магнита» и X5 Group (ближе к 1,0x), что среди прочего связано с приобретением сети «Монетка». При этом она, на наш взгляд, находится на относительно комфортном уровне в плане покрытия процентных расходов, и рост ключевой ставки не окажет большого влияния на инвестиционный кейс компании, ключевой аспект которого сейчас связан с интеграцией «Монетки» и переходом к малым форматам.

Оценка

Мы подтверждаем наш рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Ленты» с целевой ценой 1 500 рублей на горизонте года. По нашим оценкам на 2024 год, «Лента» торгуется на уровне 3,7x по мультипликатору EV/EBITDA и 6,5 по P/E, с дисконтом в районе 10–20% к «Магниту».