Финансовые результаты «Ленты»: слабые продажи, падение рентабельности

•  «Лента» представила финансовые результаты за 2К23: выручка составила 132.5 млрд руб. (+1.9% г/г), EBITDA — 6.0 млрд руб. (-29.4% г/г), чистая прибыль — 103 млн руб. (против 2.7 млрд руб. во 2К22).

• Темпы роста продаж у «Ленты» по-прежнему низкие на фоне слабой инфляции в продовольственном сегменте и худшей посещаемости магазинов по сравнению с конкурентами. Валовая рентабельность под давлением из-за ценовой конкуренции (-4.4 пп г/г).

• По нашим оценкам на 2023, «Лента» торгуется выше 6x по мультипликатору EV/EBITDA, что в 1.5 раза выше средней оценки Магнита и X5. Мы не видим серьезных катализаторов роста стоимости акций в ближайшей перспективе.

Обзор финансовых показателей 

Выручка «Ленты» за 2К23 составила 132.5 млрд руб. (+1.9% г/г). Сопоставимые (LfL) продажи выросли на 1.8% г/г (+1.8% посещаемость, средний чек практически без изменений) при сокращении торговой площади на 0.6% г/г. В течение квартала «Лента» открыла один гипермаркет и закрыла 55 магазинов малого формата на нетто-основе. Онлайн-продажи выросли на 24% г/г и составили 11.9 млрд руб.

Валовая рентабельность (МСБУ 17) составила 20.9% против 25.2% во 2К22 и 19.4% в 1К23 в результате усиления ценовой конкуренции, увеличения доли промоакций и распродаж при закрытии магазинов. Валовая прибыль сократилась на 15.8% г/г и составила 27.6 млрд руб.

Показатель EBITDA снизился на 29.4% г/г до 6 млрд руб. при рентабельности 4.5% против 6.5% во 2К22 и 2.1% в 1К23. Сокращение валовой рентабельности было частично компенсировано снижением коммерческих, общехозяйственных и админ. расходов (-13.3% г/г) в основном за счет повышения эффективности онлайн-продаж и, по-видимому, закрытия магазинов. Чистая прибыль составила 103 млн руб. против 2.6 млрд руб. во 2К22 и 2.5 млрд руб. убытка в 1К23.

Капзатраты составили 2 млрд руб. (-34% г/г). За счет изменений оборотного капитала компания высвободила 5.9 млрд руб. денежных средств по сравнению с оттоком ДС в объеме 3.4 млрд руб. во 2К22 и 14.9 млрд руб. в 1К23. В результате чистый операционный денежный поток составил 10.3 млрд руб. (3х г/г). Отношение чистого долга к EBITDA составило 2.3x против 1.6x в декабре и 2.4x в марте.

Наши прогнозы на 2023 

Финансовые результаты, скорее всего, останутся под давлением

Мы отмечаем усиление конкуренции в секторе, что оказывает негативное влияние на валовую рентабельность. Мы ожидаем, что 2023 в целом окажется более трудным годом для ритейлеров по сравнению с 2022, поскольку продовольственная инфляция сравнительно низкая, что может стать причиной отрицательного эффекта операционного рычага, когда инфляция затрат превышает рост продаж.

«Лента» — инвестиционный кейс 

В процессе трансформации; новые сегменты еще должны доказать свою эффективность 

Новая стратегия «Ленты» делает акцент на развитие небольших форматов и онлайн-продаж; тем не менее свыше 80% выручки Группы по-прежнему генерируют гипермаркеты, которые демонстрируют сравнительно слабую динамику на фоне падения потребительского спроса в этом формате. На сегодняшний день результаты процесса трансформации неоднозначны, и мы занимаем осторожную позицию по компании.

Оценка 

Более дорогая по сравнению со своими российскими аналогами 

По нашим оценкам на 2023 год, «Лента» на данный момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDA более 6x, что примерно в 1.5 раза выше среднего значения X5 и Магнита. Эта также выше собственного 5-летнего среднего «Ленты» (около 5.2x). Мы не видим значимых катализаторов для бумаги на краткосрочном горизонте.