Финансовые результаты Мосбиржи: рекордная чистая прибыль и большие расходы

• Рекордная чистая прибыль за 3К24 — 23,4 млрд рублей (+19 кв/кв) на фоне роста процентных ставок.

• Однако рост расходов и увеличение капитальных затрат является негативным трендом.

• По нашим оценкам, акции Мосбиржи торгуются по мультипликатору P/E 2024П 5,2х. Мы сохраняем наш рейтинг «Нейтрально» по акциям биржи.

Результаты за 3-й квартал: рекордная чистая прибыль, но результат ожидаемый

Комиссионные доходы снизились на 4,3% кв/кв (+3,5% г/г) до 14,9 млрд рублей. Снижение главным образом обусловлено сокращением доходов в сегменте «Прочие рынки», включающем торги валютой. Доходы этого сегмента упали на 47% кв/кв до 939 млн рублей. Остальные сегменты показали неоднозначную динамику (см. таблицу). Процентные доходы выросли на 18% кв/кв (+2,2x г/г) до 25 млрд рублей, что связано с ростом процентных ставок. Операционные расходы продолжают быстро расти (+54% год к году), хотя и замедлились на 8% относительно предыдущего квартала до 11,4 млрд рублей. Основное снижение связано с сокращением расходов на персонал (-25% кв/кв), что остается одним из ключевых моментов, вызывающих наше беспокойство.

Показатель EBITDA компании увеличился на 15,9% кв/кв и 43,5% г/г до 29,5 млрд рублей. Чистая прибыль достигла 23,4 млрд рублей (+19,3% кв/кв), что на 7% выше консенсус-прогноза аналитиков и стало рекордным значением для компании.

Телеконференция: обновленные прогнозы на 2024

На прошедшей телеконференции компания сообщила об увеличении прогноза капитальных затрат на 2024 год с первоначальных 8–11 млрд рублей до 9–12 млрд рублей. Основными причинами стали расходы на обновление программного обеспечения и замену объектов критической инфраструктуры. Хотя рост этих расходов формально незначительный, он фактически нивелирует эффект от сокращения операционных расходов и, вероятно, разочарует инвесторов.

Наша оценка акций и взгляд на компанию

Мы оцениваем результаты Московской биржи как неоднозначные. Положительным моментом стало получение рекордной чистой прибыли, превзошедшей ожидания. Однако ее рост обусловлен высокими процентными ставками, а не развитием бизнеса или повышением эффективности. Умеренное замедление темпов роста расходов также считаем положительным фактором, но увеличение капитальных затрат оказывает негативное влияние.

По нашим оценкам, акции Московской биржи торгуются на уровне 5,2x по мультипликатору P/E 2024П, и мы ожидаем роста показателя до 6,6x в 2025 году, так как прогнозируем сокращение чистой прибыли в случае начала снижения ставок. Дивиденд за 2024 год мы прогнозируем на уровне 23,6 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности 12,4%*. Мы сохраняем рейтинг «Нейтрально» по акциям компании и полагаем, что их динамика будет близка общему движению рынка акций.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.