Финансовые результаты «О’КЕЙ»: ожидаемо слабые

• «О’КЕЙ» представила ожидаемо слабые результаты за 2023 год: выручка составила 207,9 млрд рублей (+2,8% г/г), EBITDA — 17,0 млрд рублей (без изменений г/г) при чистом убытке 2,9 млрд рублей (против прибыли 242 млн рублей в 2022 г.).

• Формат гипермаркетов продолжает испытывать трудности, а рост в дискаунтерах имеет тенденцию к нормализации на фоне более высокой базы и усиления конкуренции. Отрицательный эффект операционного рычага и напряженная ситуация на рынке труда оказывают давление на рентабельность.

• По нашей оценке на 2024 год, «О’КЕЙ» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA в районе 4x, что в целом на уровне аналогов в секторе. Мы не видим катализаторов для роста бумаги в обозримой перспективе.

Обзор финансовых результатов

Общая выручка группы выросла на 2,8% по сравнению с 2022 годом до 207,9 млрд рублей. Продажи в гипермаркетах показали снижение на 3,3% до 144,0 млрд рублей, в то время как в дискаунтерах выручка выросла на 19,8% до 63,9 млрд рублей.

Общие сопоставимые (LfL) продажи сократились в годовом сравнении на 1,6% (-3,3% в гипермаркетах, +3,0% в дискаунтерах). Торговая площадь увеличилась на 1,1% г/г, при этом группа открыла 26 дискаунтеров и закрыла 2 супермаркета.

Показатель EBITDA по МСФО 16 почти не изменился и составил 17,0 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA сократилась на 0,2 п.п. г/г до 8,2% в результате снижения валовой рентабельности, а также роста затрат на персонал и коммунальных расходов.

Чистый убыток составил 2,9 млрд рублей против прибыли 242 млн рублей в 2022 году, что среди прочего обусловлено ростом чистых финансовых расходов (7,3 млрд рублей, +28,3% год к году) и убытком от курсовых разниц (-1,1 млрд рублей).

Чистый долг с учетом обязательств по лизингу на 31 декабря 2023 составил 63,3 млрд рублей (+10,8% г/г), отношение чистого долга к EBITDA — 3,7x против 3,3x на декабрь 2022.

Инвестиционный кейс «О’КЕЙ»

Традиционный для «О’КЕЙ» формат гипермаркетов, на который приходится порядка 70% продаж, находится под давлением — LfL-продажи в 2023 г. сократились на 3%. Более сильную динамику показывает формат дискаунтеров «ДА!» (+3% LfL), однако ее сдерживает все более заметная конкуренция в сегменте.

«О’КЕЙ» отличается высокой долговой нагрузкой (ЧД/EBITDA по МСФО 16 на уровне 3,7x, более 62 млрд рублей долга при капитализации 9 млрд рублей), что создает высокий риск для акционерной стоимости и повышает волатильность в акциях.

Оценка

По нашей оценке на 2024 год, «О’КЕЙ» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA в районе 4x, что в целом на уровне аналогов в секторе. Мы не видим катализаторов для роста бумаги в обозримой перспективе.