Финансовые результаты Ozon: показатели несколько ниже ожиданий

• Оборот (GMV) Ozon составил 633,2 млрд рублей (+70% г/г), что на 1,3% ниже консенсус-прогноза Интерфакса.

• Убыток по скорректированной EBITDA составил 658 млн руб., при этом большинство источников, формирующих консенсус-прогноз, ожидали положительного результата. Результаты в целом соответствуют стратегии Ozon по максимальному ускорению роста, и по итогам 2024 года мы все же ожидаем положительного итога по EBITDA, однако темпы роста рентабельности, на наш взгляд, довольно медленные.

• Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Ozon и 12- месячную целевую цену 4 700 рублей, однако отмечаем все более заметные риски, в том числе сдерживающую ДКП, способную привести к уменьшению потребительских расходов, а также сложности в проведении трансграничных платежей.

Обзор финансовых результатов

GMV, включая услуги, вырос на 70% г/г до 633,2 млрд рублей при росте числа заказов на 60% г/г (334,8 млн) на фоне увеличения числа активных покупателей (+30% г/г, 51 млн) и средней частоты заказов на клиента в год (+40% г/г, 24 заказа в год).

Общая выручка увеличилась на 30% г/г до 122,5 млрд рублей. Рост выручки оказался ниже, чем динамика GMV, что во многом обусловлено переходом к новой методологии учета выручки — агентской модели для продавцов. В результате этих изменений, а также инвестиций в рост платформы выручка от комиссий маркетплейса выросла всего на 3% г/г до 37,7 млрд рублей.

В сегментном разрезе рекламная выручка выросла на 86% г/г до 27,6 млрд рублей, а процентная выручка подскочила на 296% г/г до 9,8 млрд рублей. Продажи товаров (1P) увеличились на 12% г/г до 41,6 млрд рублей, прочая выручка выросла на 74% г/г до 5,8 млрд рублей.

Скорректированный показатель EBITDA на уровне группы оказался отрицательным (-658 млн рублей) по сравнению с 62 млн рублей прибыли во 2-м квартале 2023. Показатель отражает убыток по направлению электронной коммерции в размере 6,5 млрд рублей (+169% г/г), что в значительной степени связано с инфляцией расходов на оплату труда и ростом расходов на маркетинг.

В то же время направление «Финтех» снова продемонстрировало сильные квартальные результаты (5,9 млрд рублей по EBITDA) за счет быстрого роста клиентской базы (24,0 млн, +74% г/г), привлеченных средств клиентов (94,4 млрд рублей, +893% г/г) и объема предоставленных клиентам займов (58,0 млрд рублей, +161% г/г). По прогнозам менеджмента, сегмент останется крупным источником генерации EBITDA в 2024 году.

Совокупный чистый убыток Ozon за отчетный период составил 28,0 млрд рублей (+114% г/г). Это в основном обусловлено ростом чистых финансовых расходов (13,7 млрд рублей, +172% г/г) и расходов, связанных с износом и амортизацией (10,0 млрд рублей, +55% г/г). В то же время отмечаем сильный рост объема чистых денежных средств от операционной деятельности до 41,8 млрд рублей (+302% г/г)благодаря положительной динамике средств клиентов по направлению"Финтех».

Наши прогнозы на 2024

Как мы ожидаем, Ozon в 2024 году сможет достичь ожидаемого уровня роста GMV на 70%, сохранив при этом EBITDA в положительной зоне. Как и раньше, компании благоприятствуют рост реальных зарплат и потребительского доверия. В то же время мы ожидаем, что сдерживающая денежно-кредитная политика и трудности с проведением трансграничных платежей могут способствовать нормализации динамики роста во 2-м полугодии 2024.

Ozon — инвестиционный кейс

Ozon — второй по величине и единственный публичный игрок в России, ориентированный исключительно на стремительно развивающийся рынок онлайн-торговли. Выход на безубыточность на уровне EBITDA при высоких темпах роста GMV (2,1x г/г в 2023 году, 1,8x г/г в 1-м полугодии 2024) доказывает эффективность бизнес-модели Ozon. Текущее укрепление рыночных позиций в перспективе должно способствовать росту показателей прибыли компании.

Оценка

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Ozon и целевую цену на уровне 4 700 рублей. По нашим оценкам, Ozon торгуется на уровне около 24x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П и 9x по EV/EBITDA2025П, что, на наш взгляд, оправдывается высокими темпами роста.