Финансовые результаты Ozon: рост оборота ускорился, умеренный убыток по EBITDA

• Ozon отчитался о росте товарооборота (GMV) до 450,8 млрд рублей (+140% г/г), что на 12% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Скорректированный убыток по EBITDA составил 3,9 млрд рублей против прибыли 1,6 млрд рублей в 3-м квартале 2022.

• На наш взгляд, результаты Ozon нейтральные. Они в целом подтверждают инвестиционный кейс компании. Умеренный убыток по EBITDA (0,9% GMV) оправдан тем, что Ozon реинвестирует денежные средства в рост и укрепление своих рыночных позиций, что может принести большую прибыль в будущем.

• По нашим оценкам на 2024 г., Ozon торгуется на уровне около 1,0x по мультипликатору EV/выручка против 1,8x в среднем по группе международных аналогов в сегменте онлайн-торговли, при этом темп роста выручки по-прежнему намного превышает показатели аналогов (5–10% в среднем по группе аналогов против более чем 60% у Ozon).

Краткий обзор финансовых показателей

GMV подскочил на 140% г/г до 450,8 млрд рублей за счет увеличения числа заказов на 134% до 251,1 млн на фоне роста чиста активных покупателей (+30% г/г, 42,4 млн) и частотности заказов за год (+64% г/г, 19,2 заказов). Показатель GMV оказался на 12% выше консенсуса Интерфакса.

Совокупная выручка взлетела на 77% г/г до 109,0 млрд руб. на фоне роста доли маркетплейса в процентах в GMV (83,4%, +5,2 п.п. г/г). Выручка от услуг увеличилась в два раза до 69,0 млрд рублей (+98% г/г), при этом наибольший вклад в рост внесли комиссия маркетплейса и выручка от рекламы: +62% г/г до 41,9 млрд рублей и +191% г/г до 19,5 млрд рублей соответственно.

Ozon отчитался об убытке по скорректированной EBITDA в размере 3,9 млрд рублей против прибыли в 1,6 млрд рублей в 3-м квартале 2022 на фоне инвестиций в привлечение клиентов и логистическую инфраструктуру с целью увеличения масштабов бизнеса. Чистый убыток за период составил 22,1 млрд рублей (+6% г/г) на фоне снижения прибыли от операционной деятельности и роста финансовых затрат (+258% г/г до 9,7 млрд рублей).

Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 24,9 млрд рублей (+217% г/г) на фоне развития финтех-вертикали и роста кредиторской задолженности, связанной с маркетплейсом. Чистые денежные средства, используемые в инвестиционной деятельности, составили 7,8 млрд рублей (+77%) и были преимущественно поддержаны запуском новых фулфилмент-центров и центров сортировки заказов. Денежные средства и эквиваленты на конец 3-го квартала 2023 года составили 92,7 млрд рублей против 74,6 млрд рублей на конец 2-го квартала 2023 года и 65,6 млрд рублей на конец 3-го квартала 2022 года.

Прогноз и телеконференция

Ozon повысил прогноз по росту GMV до 90–100% с 80–90%. Ozon по-прежнему ожидает положительную EBITDA по итогам 2023 года. Во время телеконференции компания отметила, что планирует продолжать следовать своей стратегии реинвестиции денежного потока в активный рост и в 2024 году. Менеджмент подтвердил намерения в плане редомициляции, но конкретных деталей не представил.

Ozon — инвестиционный кейс

Ozon — второй по величине и единственный публичный игрок в России, ориентированный исключительно на стремительно развивающийся рынок электронной коммерции. Выход на безубыточность на операционном уровне при высоких темпах роста GMV (+110% г/г за 9 месяцев 2023) доказывает прочность бизнес-модели Ozon и самодостаточность в плане фондирования. Компания высказывала заинтересованность в редомициляции, однако пока без конкретики.

Оценка

По нашим оценкам на 2024 г., Ozon торгуется на уровне около 1,0x по мультипликатору EV/выручка против 1,8x в среднем по группе международных аналогов в сегменте онлайн-торговли, при этом темп роста выручки по-прежнему намного превышает показатели аналогов (5–10% в среднем по группе аналогов против более чем 60% у Ozon). Принимая рентабельность EBITDA относительно GMV равной 1–2% в 2024, оценка компании по мультипликатору EV/EBITDA составит 14-28x.