Финансовые результаты Ozon: сильный рост GMV в рамках стратегии

• Оборот (GMV) Ozon составил 570,2 млрд рублей (+88% г/г), EBITDA — 9,3 млрд рублей (+16% г/г).

• Мы считаем результаты сильными — в рамках стратегии Ozon по максимальному использованию возможностей роста. Напомним, Ozon ожидает, что рост GMV в. 2024 году достигнет 70%, а EBITDA останется в положительной зоне.

• Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Ozon и целевую цену 4 700 рублей, ожидая, что рост реальных зарплат и укрепление уверенности потребителей поддержат Группу в течение года.

Обзор финансовых результатов

GMV, включая услуги, вырос на 88% г/г до 570,2 млрд рублей при росте числа заказов на 70% г/г (305,2 млн) на фоне увеличения числа активных покупателей (+32% г/г, 49 млн) и средней частоты заказов на клиента в год (+50% г/г, 22 заказа в год).

Общая выручка увеличилась на 32% г/г до 122,9 млрд рублей. Рост выручки оказался ниже, чем динамика GMV, что во многом обусловлено переходом к новой методологии учета выручки — агентской модели для продавцов, а также снижением комиссий маркетплейса на фоне инвестиций в цены. В результате выручка от комиссий маркетплейса выросла на 11% г/г до 43,0 млрд рублей.

В сегментном разрезе рекламная выручка подскочила на 120% г/г до 23,7 млрд рублей, процентная выручка выросла на 362% г/г до 8,0 млрд рублей, продажи товаров (1P) увеличились на 8% г/г до 42,8 млрд рублей, прочая выручка выросла на 116% г/г до 5,3 млрд рублей.

Скорректированный показатель EBITDA вырос на 16% г/г до 9,3 млрд рублей, в целом благодаря эффекту масштаба. В том числе, скорректированная EBITDA в сегменте Финтех (операционный доход до вычета амортизации) составила 5,9 млрд рублей (+147% г/г), на фоне роста числа активных пользователей (20,2 млн, +70% г/г) и кредитов клиентам (50,8 млрд рублей, +313% г/г).

Чистый убыток составил 13,2 млрд рублей против прибыли в 10,7 млрд рублей в 1-м квартале 2023. Убыток был преимущественно связан с ростом финансовых расходов, эффектом высокой базы 1-го квартала 2023, когда Ozon отразил в отчетности разовый доход, связанный с реструктуризацией конвертируемых облигаций. В то же самое время чистые денежные средства, используемые в операционной деятельности, составили 1,0 млрд рублей против 1,8 млрд рублей в 1-м квартале 2023, благодаря положительному эффекту от оборотного капитала.

Наши прогнозы на 2024

Мы ожидаем, что в 2024 году Ozon сможет перевыполнить план по росту GMV, составляющий 70%, сохранив при этом EBITDA в положительной зоне. Факторами поддержки для группы должны выступить рост реальных заработных плат и высокая потребительская уверенность. В то же время мы отмечаем возможное начало нормализации темпов роста со 2-го квартала 2024 ввиду относительно высокой базы для сравнения.

Ozon — инвестиционный кейс

Ozon — второй по величине и единственный публичный игрок в России, ориентированный исключительно на стремительно развивающийся рынок онлайн-торговли. Выход на безубыточность на уровне EBITDA при высоких темпах роста GMV (2,1x в 2023 по сравнению с 2022 годом) доказывает эффективность бизнес-модели Ozon. Текущее укрепление рыночных позиций в перспективе может способствовать максимизации показателей прибыли компании.

Оценка

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для Ozon, целевой уровень цены составляет оценочно 4 700 рублей. Принимая рентабельность EBITDA относительно GMV равной 1–2% в 2024, оценка компании по мультипликатору EV/EBITDA составляет 16-32x, что, на наш взгляд, оправдано значительным темпом роста. Компания отмечала, что в долгосрочной перспективе ожидает нормализации рентабельности в районе 3–4%, что, по нашим расчетам на базе GMV 2024 года, транслируется в оценку 8-11x по мультипликатору EV/EBITDA.