Финансовые результаты Ozon: темпы роста ниже, прибыль выше

Обзор финансовых результатов

GMV, включая услуги, вырос на 59% г/г до 718,3 млрд рублей при росте числа заказов на 48% г/г (371,5 млн) на фоне увеличения числа активных покупателей (+26% г/г, 53,5 млн) и средней частоты заказов на клиента в год (+30% г/г, 25 заказов в год).

Общая выручка увеличилась на 41% г/г до 153,7 млрд рублей. Рост выручки вновь оказался ниже динамики GMV, что во многом обусловлено переходом к новой методологии учета выручки — агентской модели для продавцов. За исключением этого фактора, на рост общей выручки группы положительное влияние оказало ускорение роста по комиссиям маркетплейса (+28% г/г до 53 млрд рублей, компания подняла эффективную ставку на 170 б.п. кв/кв), а также в рекламном (+82% г/г до 35,5 млрд рублей) и финтех-сегменте (процентная выручка +257% г/г до 13,4 млрд рублей).

Скорректированный показатель EBITDA на уровне группы составил 13,0 млрд рублей против убытка 3,9 млрд рублей годом ранее. В финтех-направлении показатель достиг 8,6 млрд рублей (+161% г/г до 8,6 млрд рублей) на фоне сильного роста выручки. В направлении электронной коммерции — 4,4 млрд рублей (против убытка 7,2 млрд рублей годом ранее) благодаря увеличению комиссий и росту высокомаржинального направления рекламы.

Совокупный чистый убыток Ozon за отчетный период составил 0,7 млрд против 22,1 млрд рублей годом ранее. Поддержку чистой прибыли оказало возмещение убытков, связанных с прошлогодним пожаром на складе в Подмосковье (6,4 млрд рублей), а также снижение чистых финансовых расходов (5,9 млрд рублей против 8,4 млрд рублей годом ранее благодаря положительной переоценке производных финансовых инструментов).

Чистый финансовый долг компании составил 41,5 млрд рублей. Показатель в том числе включает 75,3 млрд рублей долгосрочного долга, 30,4 млрд рублей — краткосрочного и 64,2 млрд рублей денежных средств сегмента e-commerce. Помимо этого, баланс группы включал 166,3 млрд рублей денежных средств, находящихся в распоряжении кредитных организаций финтех-сегмента.

Снижение прогноза по росту GMV

Ozon снизил прогноз по росту оборота (GMV) на 2024 год до 60–70% против 70% ранее, что подразумевает рост показателя в пределах 40–70% в 4-м квартале и сохраняет за компанией большее пространство для маневра. Одновременно с этим сохранен годовой прогноз по скорректированной EBITDA на положительном уровне.

Ozon — инвестиционный кейс

Стратегически Ozon представляет собой экспозицию на рост онлайн-торговли в России, которая все еще отстает от более развитых рынков по доле в розничном обороте. Финтех и реклама демонстрируют достаточно сильные результаты и в целом помогают компании лучше монетизировать аудиторию платформы, охват которой превышает 70 млн человек.

Исходя из последних результатов, мы наблюдаем смещение фокуса компании на прибыльность, что в моменте позитивно для ее восприятия рынком. При этом в ближайшей перспективе неопределенность будет сохраняться в части перспектив роста — по итогам 3 квартала наблюдаем ощутимое замедление динамики оборота, и обновленный прогноз компании на 2024 год подразумевает возможность дальнейшего замедления в 4 квартале вплоть до 40% г/г. Новый прогноз уже на 2025 год мог бы снять часть опасений касательно роста.

Оценка

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Ozon и целевую цену на уровне 4 340 рублей. По нашим оценкам, Ozon торгуется на уровне около 10x по EV/EBITDA 2025П, что примерно на 15% выше медианы по российскому технологическому сектору и, на наш взгляд, оправдано высокими прогнозными темпами роста денежных потоков.