Финансовые результаты «Ростелекома»: достойные и в рамках ожиданий

• Выручка «Ростелекома» за 4-й квартал 2023 года составила 209,3 млрд рублей (+9% г/г), OIBDA — 74,0 млрд рублей (+12% г/г), чистая прибыль — 1,9 млрд рублей (3,9 млрд за 4К22).

• Менеджмент группы подтвердил планы провести IPO одной из «дочек» во второй половине 2024 года и обозначил приверженность курсу на ежегодное повышение дивидендов. За 2023 год мы ожидаем дивиденды в размере выше 6 рублей на акцию.

• По нашим расчетам на 2024 г., компания торгуется по мультипликаторам в районе 3x EV/EBITDA и 6x P/E, что предполагает дисконт порядка 25% к собственным историческим средним значениям и 30% к МТС.

Обзор результатов

Выручка «Ростелекома» выросла на 9% г/г до 209,3 млрд рублей. Основной вклад в рост выручки внесли сегменты мобильных и цифровых услуг, показавшие рост на 13% г/г до 61,5 млрд рублей и на 9% г/г до 61,5 млрд рублей соответственно. Среди прочего сегмент ЦОДов и облачных сервисов увеличил выручку на 48% г/г до 21,6 млрд рублей.

Совокупная OIBDA достигла 74,0 млрд рублей (+12% г/г). Наибольший вклад в рост показателя внесли операторский сегмент (+25% г/г до 27,4 млрд рублей), услуги ЦОД и облачные сервисы (+27% г/г до 9,1 млрд рублей), сегменты кибербезопасности (+128% г/г до 4,7 млрд рублей) и мобильный бизнес (+7% г/г до 29,2 млрд рублей).

Чистая прибыль группы составила 1,9 млрд рублей. Притом что прибыль до налогообложения выросла на 40% г/г и составила 8,6 млрд рублей, сдерживающее влияние на чистую прибыль оказали повышенные расходы по налогу на прибыль — 6,7 млрд рублей (+198% г/г).

Капитальные затраты выросли на 51% г/г до 69,9 млрд рублей. Рост капитальных затрат среди прочего связан с их перераспределением с более ранних периодов на вторую половину года.

FCF оказался отрицательным на уровне 27,4 млрд рублей по сравнению с отрицательным показателем 2,5 млрд рублей в 4-м квартале 2022 года, что в первую очередь было обусловлено ростом капзатрат. При этом в целом по 2023 году показатель составил 56,8 млрд рублей (+26% г/г).

Чистый долг «Ростелекома» составил 563,3 млрд рублей (+12% г/г), при этом отношение чистого долга к OIBDA не изменилось по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив 2,0x. Объем ДС на балансе группы достиг 39,9 млрд рублей на конец 2023 года против 52,3 млрд рублей годом ранее.

Конференц-звонок по итогам 4-го квартала и 2023 года

На звонке с инвесторами менеджмент «Ростелекома» подтвердил свои намерения касательно IPO дочерних структур. Одно из них может состояться уже во второй половине 2024 года. Также во второй половине года компания планирует представить обновленную стратегию. Президент «Ростелекома» подчеркнул приверженность курсу на ежегодное повышение дивидендных выплат и обозначил ожидания по OIBDA в 2024 году на уровне выше 300 млрд рублей (283 млрд в 2023 г.).

Инвестиционный кейс «Ростелекома»

Мы позитивно смотрим на перспективы «Ростелекома» с учетом стабильных показателей традиционных сервисов связи и динамичного развития новых направлений, которые пользуются повышенным спросом на фоне цифровизации экономики, ухода иностранных конкурентов и поддержки со стороны государства. Дальнейший рост в структуре доходов группы таких бизнесов, как кибербезопасность, облачные вычисления, контентные сервисы и др., со временем должен положительно сказаться на ее оценке.

Оценка

По нашей оценке на 2024 г., «Ростелеком» торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA и P/E на уровне 3x и 6x соответственно, что предполагает дисконт порядка 25% к собственным историческим средним и около 30% к МТС. Катализатором роста акций могут стать выход на IPO дочерних компаний (вероятно, ЦОДов), а также новости об обновлении стратегии развития и дивидендной политики.

Дивиденды

Исходя из коэффициента выплаты на уровне 50% чистой прибыли или немного выше, мы ожидаем, что за 2023 год группа может выплатить дивиденды в размере более 6,0 рублей на акцию с доходностью от 6,7% по обыкновенным и от 8,0% по привилегированным акциям. Исторически дата закрытия реестра у «Ростелекома» приходилась на июль—август.