Финансовые показатели «Ростелекома»: возобновление отчетности, уверенные результаты за 1П23

• «Ростелеком» впервые с начала 2022 г. опубликовал финансовые результаты, что само по себе позитивно для инвестиционного кейса компании.

• За 1 полугодие 2023 г. выручка выросла на 15% г/г до 324.5 млрд руб., OIBDA на 8% г/г до 135.1 млрд руб., чистая прибыль на 18% г/г до 26.9 млрд руб. Цифры в целом несколько выше наших ожиданий, что обусловлено сильным ростом показателей мобильного сегмента и новых направлений бизнеса.

• По нашим расчетам, «Ростелеком» торгуется c дисконтом в районе 30% к МТС и 20% к собственным историческим средним. Катализатором для сокращения дисконта могут стать позитивные новости о дивидендах.

Обзор результатов

Выручка, OIBDA и чистая прибыль «Ростелекома» составили 324.5 млрд руб. (+15% г/г), 135.1 млрд руб. (+8% г/г) и 26.9 млрд руб. (+18% г/г).

Основной вклад в рост выручки внесли цифровые сервисы (+49% г/г до 59.5 млрд руб.) в сегментах B2B/G (в том числе облачные решения, кибербезопасность, госуслуги и др.), а также усиление мобильного бизнеса (+13% г/г до 113.5 млрд руб.), который вышел в тройку крупнейших операторов страны, потеснив с третьего места Билайн.

На уровне OIBDA наибольший вклад в асболютный прирост показателя внес мобильный бизнес (+19% г/г, +9.8 млрд руб.), притом что в процентном отношении лучшую динамику выручки показали цифровые сервисы (+27% г/г, +2.9 млрд руб.). Общая рентабельность группы по OIBDA несколько снизилась и составила 41.6% против 44.2% в 1П22, что в основном, по данным компании, связано с ростом «прочих операционных расходов, в том числе обусловленных реализацией ряда крупных проектов». При этом рост расходов на персонал (крупнейшая статья, примерно 30% от общих) оказался ниже роста выручки (+13% г/г).

Поддержку динамике чистой прибыли оказало снижение финансовых расходов (-22.9% г/г). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/OIBDA сократилась до 1.8x против 2.1x годом ранее за счет как роста OIBDA (+8% г/г), так и снижения чистого долга (-3% г/г до 471.7 млрд руб.).

FCF увеличился почти в 5 раз г/г до 73.6 млрд руб. вследствие особенностей инвестционного цикла и исполнения взаиморасчетов с контрагентами; «Ростелеком» ожидает нормализации показателя во 2 полугодии 2023.

Инвестиционный кейс «Ростелекома»

«Ростелеком» не публиковал результаты с начала 2022 г., ограничиваясь комментариями по поводу общего направления развития и отдельными цифрами (в частности, менеджмент сообщал о росте выручки до 650 млрд руб. в 2022 г.).

В этом контексте возврат к раскрытию отчетности сам по себе положителен для инвестиционного кейса компании. По результатам 2022 г. и 1П23 динамика OIBDA и чистой прибыли оказалась несколько лучше наших ожиданий, в основном за счет сегмента мобильной связи.

Мы позитивно смотрим на долгосрочные перспективы «Ростелекома» с учетом стабильных показателей традиционных сервисов связи и динамичного развития новых направлений, которые пользуются повышенным спросом на фоне ухода иностранных аналогов и поддержки со стороны государства.

Оценка 

По нашей оценке на 2023 г., «Ростелеком» торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 3.0x и P/E 6.7x, что предполагает дисконт порядка 30% к МТС и 20% к собственным историческим средним значениям за 5 лет. Катализатором для сокращения дисконта может стать объявление дивидендов — в марте президент компании говорил о такой возможности, хотя и отмечал, что решение еще не принято. Дивиденды, по нашим ожиданиям, могли бы составить от 5 руб. на акцию в соответствии с дивидендной политикой (доходность 6.5%). Основные риски, на наш взгляд, носят общерыночный характер, а также связаны с усложнившимся имортом оборудования.