Финансовые результаты «Сбера»: банк повышает прогнозы

• Сбер опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за 1К23. Тем не менее мы ожидаем нейтральной реакции рынка, так как они близки к результатам по РПБУ, раскрытым ранее.
• Банк улучшил прогнозы на 2023 год. По нашим оценкам, чистая прибыль может составить рекордные 1.4–1.5 трлн руб. (1.25 трлн руб. за 2021 г.).
• Исходя из наших прогнозов, акции Сбера оцениваются в 0.8х по мультипликатору P/BV 2023П и 3.3х — по P/E 2023П, что предполагает дисконт 50% к его историческим средним значениям. У нас нет официального рейтинга по акциям компании в настоящий момент, однако мы считаем, что банк останется одним из главных фаворитов на российском фондовом рынке в этом году.

Сбер на пути к рекордной годовой прибыли за счет восстановления процентной маржи…

Чистая прибыль в 1К23 достигла 357.2 млрд руб. (для сравнения, по РПБУ чистая прибыль банка составила фактически те же 350.2 млрд руб.), а рентабельность капитала составила высокие 25%. Чистый процентный доход банка в составил 562.8 млрд руб. (банк не раскрывал результаты за 1К22, однако рост к 1К21 составил +6%) за счет роста кредитного портфеля и восстановления чистой процентной маржи до уровня 5.8%. Чистый комиссионный доход составил 171.1 млрд руб. (на уровне 1К21). Операционные расходы при этом составили 181.9 млрд руб. при отношении операционных расходов к доходам (CIR) на уровне 24.8%, что говорит об их хорошем контроле со стороны менеджмента.

…и активного роста кредитного портфеля

Кредитный портфель до вычета резервов увеличился на 4.5% с начала 2023 года, в том числе розничные кредиты выросли на 4.4%, а корпоративные — на 4.6%. Качество выданных кредитов сохраняется на стабильно хорошем уровне и ухудшения не наблюдается. Напротив, доля кредитов 3-й стадии в портфеле снизилась на 0.1 пп до 3.8%, в то время как покрытие плохих кредитов резервами выросло до 145% (+2.2 пп кв/кв). Отчисления в резервы составили 84.2 млрд руб., а стоимость риска снизилась до 1.1% (против 1.9% в 2022).

Высокая достаточность капитала не вызывает вопросов с дивидендами
Коэффициент достаточности базового капитала Сбера прибавил 40 бп до 15.1%, а достаточность общего капитала выросла до 16.0% (против 15.6% на конец 2022 года), за счет снижения плотности активов, взвешенных с учетом риска, до 82.8% (-1.0 пп г/г), что позволяет банку платить рекордные дивиденды не только за 2022 г., но и в последующие годы.

Конференц-звонок: улучшены прогнозы на 2023

Основные комментарии и прогнозы, обсуждаемые на конференц-звонке, были следующие: 1) руководство банка ожидает рекордные значения чистой прибыли (1.25 трлн руб. за 2021 г.) в 2023 году. 2) Банк прогнозирует рентабельность капитала на уровне ~22% в 2023 году, что на 2 пп выше прогноза в начале марта 2023 г. Чистая процентная маржа ожидается на уровне 5.5% (ранее 5.3–5.5%), комиссионные доходы вырастут не менее чем на 12% г/г. Отношение операционных доходов к расходам ожидается на уровне 30%. Прогноз стоимости риска сохранен на уровне 1.0–1.3%. 3) К концу 2023 года Сбер планирует опубликовать новую Стратегию развития до 2026, в которой в том числе будет обновленная дивидендная политика.

Оценка

По нашим оценкам, на текущий момент Сбер оценивается в 0.76х по мультипликатору P/BV 2023П и 3.31х — по P/E 2023П, что предполагает дисконт около 50% к его историческим средним значениям. 

На наш взгляд, дальнейшие промежуточные финансовые результаты могут стать дополнительными катализаторами роста акций банка в этом году. У нас нет официального рейтинга по акциям Сбера в настоящий момент, но мы считаем, что банк останется одним из главных фаворитов на российском фондовом рынке в этом году. Реестр на выплату дивидендов за 2022 (25 руб.) закрылся недавно. 

Мы ожидаем, что в 2023 размер дивидендов может вырасти до 30–35 руб., что предполагает дивидендную доходность около 13–15%.