Финансовые результаты «Сбера»: год рекордов

• «Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО. В 4-м квартале банк заработал 360 млрд рублей, тем самым прибыль за год превысила 1,5 трлн рублей (рост в 5,2 раза г/г). Результаты оказались чуть выше ожиданий рынка.

• В апреле Набсовет банка обсудит вопрос о выплате дивидендов за 2023 г. При выплате 50% ЧП дивиденды могут составить около 35 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 11,8%.

• По нашим оценкам, бумага торгуется на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2024П и 4,2х по P/E 2024П. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс «Сбера». Одним из катализаторов дальнейшего роста акций будет служить снижение ключевой ставки ЦБ РФ.

Финансовые результаты: планка в 1,5 трлн рублей взята

Чистый процентный доход банка за 4-й квартал составил 736,3 млрд рублей (+10,2% по сравнению с предыдущим кварталом), в то время как чистая процентная маржа выросла до рекордных 6,3% на фоне роста ставок против 6,0% в 3-м квартале. Чистый комиссионный доход составил 210,4 млрд рублей (+7,3% к предыдущему кварталу). Операционные расходы при этом выросли на 25% относительно 3-го квартала до 292 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) увеличилось до 36,2%, что отражает сезонный рост расходов. Как результат, чистая прибыль банка в 4-м квартале 2023 снизилась на 12,5% к предыдущему кварталу до 359,7 млрд рублей. Суммарно за 12 месяцев 2023 г. «Сбер» заработал рекордные 1 508,6 млрд рублей чистой прибыли. Это на 0,5% выше ожиданий рынка и на 1% выше показателя по РСБУ, опубликованного месяцем ранее, поэтому мы ожидаем нейтральной реакции рынка. Рентабельность капитала (ROE) оказалась на 1 п.п. выше консенсуса и составила высокие 25,3% при целевом показателе «Сбера» на 2023 в >24%.

Динамика кредитного портфеля: вопреки высоким ставкам

Кредитный портфель банка до вычета резервов увеличился на 4,0% относительно 3-го квартала 2023, в том числе розничные кредиты выросли на 5,9%, корпоративные — на 2,8%, а доля проблемных кредитов (NPL) снизилась до 3,4% (-40 б.п. по сравнению с 3-м кварталом 2023). В 4-м квартале «Сбер» увеличил ипотечный портфель на 8,2% кв/кв до 10,2 трлн рублей. Доля «Сбера» на рынке кредитов юридическим и физическим лицам составила 32% и 48% соответственно, при этом банк занимает больше половины (56%) рынка ипотечного кредитования. За 4-й квартал 2023 г. отчисления в резервы сократились до 30 млрд рублей (-37% кв/кв), при этом стоимость риска составила 0,3% (против 0,5% в 3-м квартале) благодаря улучшению кредитного качества заемщиков и оказалась лучше наших ожиданий.

Нормативы достаточности капитала и дивиденды

Коэффициент достаточности базового капитала остался на уровне 3-го квартала в 13,2%, коэффициент достаточности общего капитала снизился до 14,0% (против 14,1% на конец 3-го квартала). Норматив достаточности капитала банковской группы (Н20.0) составил 13,7% (+40 бп кв/кв), что выше целевого значения в 13,3%, обозначенного в стратегии Группы. В 2024–29 гг. продолжится тренд на ужесточение нормативов достаточности капитала со стороны ЦБ РФ, что может создать дополнительное давление на капитал банка. Согласно обновленной дивидендной политике, при условии распределения на дивиденды 50% доходов банка акционеры получат порядка 35 рублей на акцию, что может обеспечить дивидендную доходность около 11–12%.

Конференц-звонок

Ключевые моменты: 1) «Сбер» ожидает замедления роста кредитования в 2024 г. на фоне высоких ставок: темпы роста корпоративного и розничного сегментов составят 12–14% и 4–6% соответственно. 2) «Сбер» ожидает, что 2024 год окажется не слабее предыдущего: чистая процентная маржа составит 5,7%, рост комиссионных доходов — +10% г/г, отношение операционных расходов к доходам поднимется до 30–32%, стоимость риска составит 100–110 бп. При этом рентабельность капитала составит не менее 22%. 3) Прошлый год ознаменовался множеством технологических прорывов для «Сбера»: запуск GigaChat, Kandinsky. Эффект от внедрения искусственного интеллекта (AI) в 2023 г. превысил 350 млрд рублей.

Оценка и взгляд на акции

«Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за 4-й квартал и 2023 г., несмотря на сезонно высокие операционные расходы в конце года. Результаты близки к ожиданиям рынка и ранее опубликованной отчетности по РСБУ, поэтому мы ожидаем нейтрально-позитивную реакцию со стороны рынка. Согласно нашим прогнозам, прибыль «Сбера» продолжит расти в 2024 г. примерно на 6–8% до 1,6–1,7 трлн рублей. Таким образом, по нашим оценкам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2024П и 4,2х по P/E 2024П, что мы считаем привлекательной оценкой. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс банка. Наш индикативный целевой диапазон цены — 330 рублей за акцию предполагает оценку банка в однократном размере капитала. Дальнейший рост акций возможен при начале процесса снижения ключевой ставки ЦБ, которое мы ожидаем со 2-го полугодия 2024 года.