Финансовые результаты «Сбера»: хороший рост активов и доходов

• «Сбер» опубликовал сильные финансовые результаты по РПБУ за 1П23. В июне банк заработал рекордную месячную прибыль по РПБУ (138.8 млрд руб.), а также выдал максимальный объем розничных кредитов за месяц.

• По нашим оценкам, акции «Сбера» оцениваются на уровне 0.8х по мультипликатору P/BV 2023П и 3.8х — по P/E 2023П, что на 35-40% ниже исторических средних оценок. Они остаются одной из ключевых дивидендных историй на российском рынке.

«Сбер» заработал рекордную месячную прибыль благодаря продаже дочернего банка в Австрии

Чистая прибыль банка в 1П23 составила 727.8 млрд руб. (данные за прошлый год банк не раскрывает), в том числе 138.8 млрд руб. в июне (+17.5% м/м), который стал рекордным месяцем для банка по данному показателю. Положительный эффект на прибыль оказала сделка по продаже международного бизнеса Sberbank Europe AG, которая была закрыта в июне и позволила банку распустить ранее сформированные по ней резервы, которые мы оцениваем примерно в 20–30 млрд руб.

Рентабельность капитала (ROE) в 1П23 составила высокие 24.7%, что пока выше собственного целевого показателя «Сбера» на 2023 (22%+). Чистый процентный доход банка за 1П23 составил 1 064.4 млрд руб. (+41.4% г/г) за счет роста кредитного портфеля (+11.5% с начала года), а также эффекта низкой базы. Чистый комиссионный доход составил 322.7 млрд руб. (+18.2% г/г) благодаря росту объемов эквайринга и изменения условий на рынке платежных карт. Операционные расходы при этом выросли на 24% до 372 млрд руб. также на фоне низкой базы прошлого года, но при этом соотношение операционных расходов к доходам (CIR) остается на низком уровне (22.2%).

Кредитный портфель вырос почти на 12% с начала года. Ключевой фактор роста — ипотека

Кредитный портфель до вычета резервов увеличился на 11.5% относительно конца 2022, в том числе розничные кредиты выросли на 12.4%, корпоративные — на 11.0%, при этом доля просроченной задолженности остается низменной с начала года (2.2% от величины кредитного портфеля), что является низким показателем. Ключевым сегментом роста остается ипотека, которая уже прибавила 14% с начала года (первоначальный прогноз роста на 2023 г. составлял 20–25%). Впрочем, мы не исключаем, что в 2П23 рост кредитного портфеля может замедлиться на фоне ожидаемого роста ключевой ставки ЦБ, ужесточения макропруденциальных лимитов и ослабления бюджетного импульса. За 1П23 отчисления в резервы составили 345 млрд руб., а стоимость риска без учета изменения валютных курсов составила 1.3% (против 1.9% в 2022).

Достаточность капитала снизилась из-за дивидендов

Из-за выплаты рекордных дивидендов в июне 2023 г. коэффициент достаточности базового капитала «Сбера» сократился с начала года на 2 пп до 11%, а достаточность общего капитала снизилась до 13.6% (против 14.8% на конец 2022 года). Однако он остается на высоком уровне, учитывая, что «Сбер» не применяет регуляторные послабления ЦБ.

Обзор финансовых результатов по РПБУ за 1П23 г.

Оценка

По нашим оценкам, на текущий момент «Сбер» оценивается в 0.8х по мультипликатору P/BV 2023П и 3.81х — по P/E 2023П. Акции Банка остаются одной из ключевых дивидендных историй на российском рынке, и в случае неизменности дивидендной политики выплаты могут составить 30–35 руб., что предполагает дивидендную доходность около 12–13%. Нам нравится инвестиционный профиль «Сбера»: банк продолжает стабильно зарабатывать хорошую прибыль (по итогам года, по нашим оценкам, она достигнет рекордной суммы 1.4–1.5 трлн руб.), быстро наращивает активы, стабильно платит дивиденды и оценивается по мультипликаторам на 35–40% ниже своих средних значений за последние 10 лет.