Финансовые результаты «Сбера»: показатели пока хорошие, но смотрим в следующий год

• «Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО. В 3-м квартале 2024 банк заработал 411 млрд рублей чистой прибыли (на уровне прошлого года) c ROE 25,4%. Результаты оказались чуть выше консенсус-прогноза аналитиков.

• Качество кредитного портфеля банка остается высоким, несмотря на рост процентных ставок, однако резервы (стоимость риска) по розничным кредитам оказались очень высокими.

• По нашим расчетам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,75х/0,67х по мультипликатору P/BV 2024П/25П и 3,4/3,2х по P/E 2024П/25П — это относительно низкие оценки даже с учетом текущего уровня ключевой ставки.

Финансовые результаты: крепкие цифры, стабильный ROE

Чистая прибыль «Сбера» за 3-й квартал 2024 фактически осталась на уровне прошлого года (-0,1%) и составила 411 млрд рублей, что предполагает рентабельность капитала (ROE) на уровне 25,4% (27,6% годом ранее). При этом результат оказался чуть лучше прогноза (405 млрд рублей). Чистый процентный доход банка увеличился на 14,1% г/г до 762,1 млрд рублей (консенсус-прогноз — 744 млрд рублей), в то время как чистая процентная маржа составила 5,9% (-0,15 п.п. г/г), фактически никак не изменившись на фоне сильного роста процентных ставок. В частности, доходность активов «Сбера», приносящих процентный доход, в 3-м квартале 2024 выросла до 14,8% против 10,4% годом ранее и 13,8% за 2-й квартал 2024. При этом стоимость заемных средств выросла до 8,9% в 3-м квартале 2024 против 4,4% годом ранее и 8,0% в предыдущем квартале. Чистый комиссионный доход составил 218 млрд рублей (+11,6% к прошлогоднему показателю). Операционные расходы выросли на 17% относительно прошлого года до 274 млрд рублей. По сравнению с предыдущим кварталом рост расходов не ускорился, что хорошо, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 28,4% (в 3-м квартале 2023 — 29,4%).

Кредитный портфель: в 3-м квартале ускорились и рост портфеля, и объем резервирования

Мы отмечаем существенное ускорение роста кредитного портфеля банка в 3-м квартале, несмотря на рост процентных ставок. До вычета резервов он увеличился на 13,3% с начала года, в том числе объем розничных кредитов вырос на 12,4%, корпоративных — на 13,9%, а доля обесцененных кредитов (NPL) осталась на уровне 3,5%. За 3-й квартал 2024 отчисления в резервы составили 274,3 млрд рублей (4,2% г/г), при этом стоимость риска составила 1,2% против 0,5% в 3-м квартале 2023 и 1,0% во 2-м квартале 2024. Примечательно, что основной рост стоимости риска пришелся на сегмент розничного кредитования и составил 3,0%, что является крайне высоким значением на горизонте последних десяти лет. В то же время в корпоративном кредитовании стоимость риска оказалась отрицательной (-0,1%) на фоне высокого качества заемщиков, которые представлены в основном крупными корпорациями. Уровень покрытия резервами обесцененных активов составил 127% против 136% в прошлом году. Банк немного повысил свой прогноз по стоимости риска в 2024 году до 1,1–1,2% (+1 п.п.) и пока не видит признаков ухудшения качества активов заемщиков на фоне высоких процентных ставок. Вместе с тем, мы опасаемся, что в дальнейшем стоимость резервов, особенно в корпоративном сегменте, может повыситься.

Нормативы достаточности капитала и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0, на который ориентируется банк, по итогам 3-го квартала 2024 составил 12,0%. Снижение наблюдается после выплаты дивидендов за 2023 год в размере 750 млрд рублей. Банк сохраняет целевое значение норматива на уровне 13,3% на конец 2024 года. Это позволяет банку чувствовать себя достаточно комфортно в вопросах выплаты дивидендов за 2024 год. Мы ожидаем, что в следующем году банк также направит на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО за 2024 год, что потенциально составит около 36 рублей на акцию, предполагая 14,7% дивидендной доходности.

Телеконференция с менеджментом

На конференц-звонке менеджмент банка третий раз в этом году повысил свои прогнозы. В частности, по уровню инфляции на конец года — до 8,0–8,5% (с 6,5–7,5%). Банк также пересмотрел прогнозы по темпам роста кредитов юридическим лицам до 18–21% (против 14–17% ранее), по темпам роста кредитов физическим лицам — до 10–12% (ранее — 12–14%). «Сбер» сохранил предыдущий прогноз по рентабельности капитала (ROE) в 2024 с 22% до более чем 23%, а прогноз по чистой процентной марже повысил до 5,8%+ (с 5,7%).

В ходе конференц-звонка с менеджментом «Сбера» было много вопросов относительно качества заемщиков и их адаптации к текущему уровню процентных ставок. Представители банка отметили, что стремятся выдавать кредиты надежным заемщикам с очень хорошими финансовыми метриками, к которым относятся в основном крупные корпорации. Высокая достаточность капитала «Сбера» позволяет банку быть более гибким в вопросах выдачи кредитов по сравнению с другими банками, которые могут испытывать дефицит капитала. Что касается розничных кредитов, то «Сбер» отмечает рост просрочек по необеспеченным кредитам, в том числе кредитным картам, что объясняет рост стоимости риска в этом сегменте. Прогнозы на 2025 год «Сбер» планирует представить на Дне инвестора 6 декабря. Кроме того, менеджмент банка ожидает сильный 4-й квартал 2024 года. Мы прогнозируем чистую прибыль банка за 4-й квартал около 400 млрд рублей (10% г/г). А общая чистая прибыль банка за 2024 год может составить около 1,6 трлн рублей (+7% г/г).

Оценка и взгляд на акции

«Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал. Результаты чуть лучше ожиданий рынка, поэтому мы ожидаем нейтрально-позитивной реакции инвесторов. По нашим расчетам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,75х/0,67х по мультипликатору P/BV 2024П/25П и 3,4/3,2х по P/E 2024П/25П, что является относительно низким показателем даже в условиях текущего уровня ключевой ставки. С точки зрения долгосрочных инвестиций (более года), акции «Сбера» являются одним из наших фаворитов на российском рынке акций. Вместе с тем, мы опасаемся, что в 2025 году кредитное качество заемщиков банка может ухудшиться на фоне высоких процентных ставок. В этом случае «Сбер» может увеличить отчисления в резервы, что приведет к снижению чистой прибыли и ROE по сравнению с 2024 годом. По всей вероятности, мы получим более ясное представление о перспективах банка в 2025 году после Дня инвестора.