Финансовые результаты «Сбера»: сильные показатели, несмотря на высокие ставки

• «Сбер» опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО. Во 2-м квартале 2024 банк заработал 419 млрд рублей чистой прибыли (+10,1% г/г) c ROE 25,9%. Результаты оказались чуть выше консенсус-прогноза аналитиков.

• Качество кредитного портфеля банка остается высоким, несмотря на рост процентных ставок. Банк повысил прогноз по ROE до 23%+ в 2024 году.

• По нашим оценкам, бумага торгуется на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2024П и 3,8х по P/E 2024П, что относительно дешево. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс «Сбера», однако при текущем высоком уровне процентных ставок потенциал роста акций банка невысокий.

Финансовые результаты: рост чистой прибыли на 10% г/г; ROE повышается

Чистая прибыль «Сбера» за 2-й квартал 2024 выросла в годовом сравнении на 10,1% до 418,7 млрд рублей, что предполагает рентабельность капитала (ROE) на уровне 25,9%. Чистый процентный доход банка составил 713,2 млрд рублей (+19,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), в то время как чистая процентная маржа немного выросла (+0,04 п.п. до 5,84%) на фоне дальнейшего роста процентных ставок («Сбер» — один из бенефициаров роста ставoк). В частности, доходность активов «Сбера», приносящих процентный доход, во 2-м квартале 2024 выросла до 13,5% против 9,4% годом ранее и 13,0% за 1-й квартал 2024. При этом стоимость заемных средств выросла до 8,8% во 2-м квартале 2024 против 4,3% годом ранее и 8,2% в предыдущем квартале. Чистый комиссионный доход составил 209,5 млрд рублей (+12,1% к прошлогоднему показателю). Операционные расходы выросли на 17% относительно прошлого года до 253 млрд рублей, что достаточно много, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 29,5% (во 2-м квартале 2023 — 26,1%). Оснований для замедления темпов роста прибыли во втором полугодии 2024 года мы не видим и поэтому полагаем, что годовая чистая прибыль банка может составить 1,65 трлн рублей (+9% г/г).

Кредитный портфель: качество высокое, отчисления в резервы по-прежнему низкие

Кредитный портфель банка до вычета резервов увеличился на 6,7% с начала года, в том числе объем розничных кредитов вырос на 8,9%, корпоративных — на 4,6%, а доля обесцененных кредитов (NPL) осталась на уровне 3,5%. За 2-й квартал 2024 отчисления в резервы сократились до 98,4 млрд рублей (4,2% г/г), при этом стоимость риска составила 1,0% против 1,2% во 2К23 и 0,5% за 1К24. Рост стоимости риска относительно 1-го квартала произошел в сегменте розничного кредитования (до 1,9%) на фоне ужесточения регулирования ЦБ, в то время как в корпоративном кредитовании стоимость риска даже снизилась до 0,3% (по сравнению с 0,5% в 1К24) на фоне роста кредитного портфеля. Уровень покрытия резервами обесцененных активов снизился до 127,2% против 138,4% в прошлом году. Банк сохраняет свой прогноз по стоимости риска в 2024 без изменений на уровне 1,0–1,1% и пока не видит признаков ухудшения качества активов на фоне высоких процентных ставок.

Нормативы достаточности капитала и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0, на который ориентируется банк, по итогам 2К24 составляет 14,1%. Это выше целевого значения, обозначенного в стратегии группы (13,3%). Однако опубликованные результаты не отражают факт выплаты банком в июле 2024 дивидендов за 2023 год в размере 750 млрд рублей. Впрочем, банк по-прежнему хорошо капитализирован. Мы ожидаем, что в следующем году банк также направит на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО за 2024 год, что потенциально составит около 37 рублей на акцию, предполагая 13% дивидендной доходности.

Телеконференция с менеджментом

На конференц-звонке менеджмент банка второй раз в этом году повысил свой макропрогноз по темпам роста ВВП России до 3,8% с 2,8% ранее, а уровень инфляции на конец года — до 6,5–7,5% (с 4–5%). Банк также повысил прогнозы по темпам роста кредитов юридическим лицам до 14–17% (против 12–15% ранее), по темпам роста кредитов физическим лицам — до 12–14% (ранее — 9–11%). «Сбер» улучшил прогноз по рентабельности капитала (ROE) в 2024 с 22% до более чем 23%, а прогноз чистой процентной маржи остался без изменений на уровне 5,7%.

В ходе конференц-звонка менеджмент «Сбера» отметил, что корпоративные клиенты в целом адаптировались к высоким ключевым ставкам. Возможное повышение ключевой ставки до 20% не приведет к снижению прогнозов банка и ухудшению качества его кредитов. Доля кредитов с плавающей ставкой составляет около 60%.

Оценка и взгляд на акции

«Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал. Результаты чуть лучше ожиданий рынка, поэтому мы ожидаем нейтрально-позитивной реакции инвесторов. По нашим расчетам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2024П и 3,8х по P/E 2024П, что является относительно низким показателем. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс банка. Наша целевая цена акции (330 рублей) предполагает оценку банка в однократном размере капитала (1,0x по P/BV 2024П). Более высокий потенциал роста в акциях «Сбера» возможен при начале снижения ключевой ставки ЦБ при сохранении позитивных макроэкономических прогнозов.