Финансовые результаты «Сбера»: стабильно хорошие показатели

• «Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за 3К23. Банк обновил рекорд квартальной чистой прибыли (411 млрд руб.), что немного выше консенсус-прогноза рынка (+2,6%), но отчетность вышла без сюрпризов.

• Банк не ожидает значительного негативного эффекта от роста ставки ЦБ в 4-м квартале 2023 г. и 2024 г., при этом вероятно замедление роста кредитного портфеля.

• По нашим расчетам, акции «Сбера» торгуются на уровне около 1.0х по мультипликатору P/BV 2023П и 4.0х по P/E 2023П — такие оценки нельзя назвать низкими. В условиях сильного роста ключевой ставки мы пока не видим краткосрочных катализаторов роста акций банка. Однако не исключено, что стратегия банка на 2024–26 гг., которая будет представлена 7 декабря на Дне инвестора, может дать основания для дальнейшего роста их стоимости.

Очередной рекордный квартал по доходам

Чистая прибыль банка в 3-м квартале 2023 превысила консенсус-прогноз на 2,6% — показатель вырос на 8,2% к предыдущему кварталу до 411,4 млрд руб. (данные за прошлый год банк не раскрывает), что является лучшим квартальным результатом для банка без учета значимых разовых статей дохода. Суммарно за 9 месяцев 2023 г. «Сбер» заработал 1 148,9 млрд руб. чистой прибыли. 

Рентабельность капитала (ROE) в 3-м квартале оказалась на 1,5% выше консенсуса и составила высокие 27,6% (+1,6 пп кв/кв) при целевом показателе «Сбера» на 2023 в >24%. 

Чистый процентный доход банка за 3-й квартал составил 667,9 млрд руб. (+11,8% по сравнению с предыдущим кварталом и +5,2% против консенсус-прогноза), в то время как чистая процентная маржа выросла до 6,0% на фоне роста ставок против 5,8% во 2-м квартале. 

Чистый комиссионный доход составил 195,5 млрд руб. (+4,6% к предыдущему кварталу и -4,2% относительно консенсус-прогноза). 

Операционные расходы при этом выросли на 8% относительно 2-го квартала до 234 млрд руб., что на 0,3% лучше, чем ожидал рынок, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составляет 29,4%, что соответствует целевому показателю (<30%).

Динамика кредитного портфеля опережает рынок: +22% с начала года

Кредитный портфель до вычета резервов увеличился на 9,1% относительно 2-го квартала 2023, в том числе розничные кредиты выросли на 9,0%, корпоративные — на 9,2%, а доля проблемных кредитов (NPL) осталась на уровне конца 2022 года — 3,8% (-10 б.п. по сравнению со 2-м кварталом 2023). В 3-м квартале «Сбер» выдал рекордный объем жилищных кредитов на 1,5 трлн руб., тем самым увеличив ипотечный портфель на 10,1% кв/кв до 9,4 трлн руб. 

Доля «Сбера» на рынке кредитов юридическим и физическим лицам составила 33% и 47% соответственно, при этом банк занимает больше половины (56%) рынка ипотечного кредитования. За 3-й квартал 2023 г. отчисления в резервы сократились до 48 млрд руб. (-53% кв/кв), при этом стоимость риска составила 0,5% (против 1,2% во 2-м квартале) благодаря улучшению кредитного качества заемщиков и оказалась лучше наших ожиданий.

Нормативы достаточности капитала

Нормативы достаточности капитала «Сбера» сократились на фоне роста активов и ужесточения макропруденциальных надбавок регулятором. Коэффициент достаточности базового капитала в 3-м квартале снизился на 0,6 п.п. до 13,2%, коэффициент достаточности общего капитала снизился до 14,1% (против 14,7% на конец 2-го квартала). Это заметно меньше, чем в начале года, когда показатели составляли 14,7% и 15,6%, соответственно. 

С учетом этого мы не видим предпосылок к тому, чтобы «Сбер» увеличивал размер дивидендов выше ожиданий рынка. 

Мы считаем, что в целом за 2023 г. чистая прибыль составит около 1,5 трлн руб. При условии распределения на дивиденды 50% доходов банка акционеры получат порядка 32 рубля на акцию, что может обеспечить дивидендную доходность около 12–13%.

Конференц-звонок: повышаем прогнозы

Ключевые моменты: 

1. несмотря на повышение ключевой ставки, по результатам 3-го квартала 2023 г. улучшен прогноз по чистой процентной марже на 2023 год с 5,5%+ до 5,8%+, а стоимость риска ожидается на уровне 100 б.п. против диапазона в 100–130 б.п. ранее. Прогноз рентабельности капитала повышен с 22%+ до 24%+; 
2. из-за ужесточений со стороны ЦБ понижен прогноз по уровню достаточности базового капитала (норматив Н1.1) с 14% до 13%, однако при этом ожидается рост качества портфеля; 
3. ожидается ускорение роста «Сбера» в сегментах кредитования юридических (до 20–22% за 2023 г.) и физических лиц (до 23–25%). Банк ожидает, что инфляция на конец года составит 7% (против 5–6% ранее), а рост ВВП — 2.2% (против 1.8% ранее); 
4. «Сбер» не стал делиться своими прогнозами на 2024 г. и планирует представить их на Дне инвестора 7 декабря, где будет представлена стратегия банка на 2024–26 гг.

Оценка и взгляд на акции

По нашим оценкам, на текущий момент «Сбер» оценивается на уровне около 1,0х по мультипликатору P/BV 2023П и 4,0х — по P/E 2023П, что на 35–40% ниже его средних значений за последние 10 лет. Впрочем, акции «Сбера» в условиях текущих процентных ставок нельзя назвать очень дешевыми. Влияние продолжительного периода процентных ставок на развитие банка нам еще предстоит оценить, после того как банк представит стратегию. Мы не ожидаем сильного влияния роста ключевой ставки на чистую процентную маржу банка, однако этот фактор замедлит динамику кредитного портфеля в 4-м квартале 2023 г. и 2024 г. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс «Сбера», однако краткосрочных факторов роста в акциях «Сбера» мы пока не видим.