Финансовые результаты «Совкомфлота»: слабее в долларах, но сильнее в рублях

• «Совкомфлот» опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал и 9 месяцев 2023 года;
• Несмотря на небольшое снижение чистой прибыли в долларах (-2% кв/кв), компания продолжает выигрывать от девальвации рубля, показывать высокую маржинальность EBITDA (+7 п.п.) и погашать долг (-2%);
• Мы ожидаем сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры, что позволит компании выплатить дивиденды в размере 18 рублей на акцию по итогам 2023 г. (доходность 14%).

Слабее кв/кв в долларах и сильнее в рублях

«Совкомфлот» опубликовал финансовые результаты за 3-й квартал/9 месяцев 2023 г. по МСФО. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (ТЧЭ) за третий квартал составила $543 млн (+3% кв/кв, результаты за 2022 г. не раскрывались). EBITDA достигла $375 млн (-9% кв/кв), чистая прибыль — $206 млн (-2% кв/кв). Совокупные активы компании составили $6,9 млрд, что на 6% выше, чем в конце 2022. Чистый долг — $493 млн (-8% кв/кв и -47% с начала года). За 9 месяцев 2023 г. выручка «Совкомфлота» на основе ТЧЭ составила $1 758 млн (+54% г/г), а EBITDA — $1 242 млн (+68% г/г) при маржинальности EBITDA на уровне 79%.

Фрахтовые ставки восстанавливаются после летней коррекции, что наряду с девальвацией рубля благоприятно сказывается на результатах «Совкомфлота». При этом для снижения волатильности, «Совкомфлот» законтрактовывает часть выручки: ее размер до конца 2026 г. составляет $3,5 млрд, в т. ч. $1,1 млрд на 2024 г.

Оценка

Мы ожидаем сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры до конца 2023 г. и в течение 2024 г. «Совкомфлот» также улучшил свою дивидендную политику и сделал выплаты более частыми, сохранив коэффициент выплат на уровне 50% чистой прибыли. Таким образом, по нашим оценкам, акционеры могут ожидать примерно 10 рублей на акцию в виде дивидендов весной следующего года (дивидендная доходность 8%) в дополнение к ранее объявленным 6,32 рублям на акцию. Отметим, что дата закрытия реестра для дивидендов за 9 месяцев 2023 — 7 января 2024 года.

Тем не менее акции отреагировали на публикацию результатов умеренно положительно, т. к. ранее компания уже высказывала свое мнение по поводу ожидаемых результатов на текущий год. Нам нравится инвестиционный кейс «Совкомфлота», и мы считаем, что в акциях сохраняется потенциал роста. По нашим оценкам, бумага торгуется относительно дешево на уровне EV/EBITDA 2023П/24П 2,3/2,0х и P/E 2023П/24П 3,6/3,1х.