Финансовые результаты VK: давление на прибыль сохраняется, снижаем целевую цену

• Выручка VK за 1-е полугодие 2024 года составила 70,2 млрд рублей (+23% г/г), убыток по EBITDA — 0,7 млрд рублей по сравнению с 3,9 млрд рублей прибыли годом ранее.  

• На наш взгляд, результаты слабые — рост выручки VK ниже, чем у большинства публичных ИТ-компаний в РФ, а прибыль продолжают ограничивать инвестиции в новые продукты, сроки окупаемости которых под вопросом.

• Мы подтверждаем наш рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» для VK и снижаем при этом целевую цену до 500 рублей. По нашей оценке на 2025 год, VK торгуется на уровне 11x по мультипликатору EV/EBITDA, что примерно на 30% выше медианы по российским ИТ-компаниям
  

Краткая оценка финансовых показателей

Общая выручка группы за 1-е полугодие 2024 года увеличилась на 22,6% г/г до 70,2 млрд рублей, главным образом благодаря росту в сегменте «Социальные сети и медиаконтент» (+22,9% г/г до 46,2 млрд рублей). Убыток по скорректированной EBITDA составил 0,7 млрд рублей по сравнению с 3,9 млрд рублей прибыли годом ранее на фоне развития продуктов, создания контента и маркетинга.

Чистый убыток достиг 24,7 млрд рублей против убытка 8,8 млрд годом ранее, в основном вследствие повышения операционных расходов (+30,6% г/г до 71,0 млрд рублей), а также в результате роста финансовых расходов (+74,0% г/г до 12,3 млрд рублей) и убытка от переоценки финансовых инструментов (3,9 млрд рублей).

Чистый финансовый долг группы, по нашим расчетам, составил 141,1 млрд рублей на конец июня против 116,9 млрд рублей на конец 2023 года. Объем денежных средств и эквивалентов составил 31,1 млрд рублей против 51,3 млрд рублей на конец 2023 года.

Динамика по сегментам

Социальные сети и контент-сервисы. Ключевой для компании сегмент бизнеса продемонстрировал рост выручки на 22,9% относительно предыдущего года до 46,2 млрд рублей за 1-е полугодие 2024 года. Скорректированная EBITDA сегмента составила 4,8 млрд рублей (-33,4% г/г) на фоне роста операционных расходов (+36,2% г/г до 41,4 млрд рублей), направленных на развитие и продвижение продукта.

Средняя месячная аудитория Вконтакте (MAU) в России по итогам 2-го квартала 2024 выросла на 4% г/г до 87,9 млн пользователей, средняя дневная аудитория (DAU) — на 5% г/г до 56,8 млн пользователей. Средняя дневная аудитория «Дзена» снизилась до 30 млн с 32 млн годом ранее, «Одноклассников» — до 34,2 млн с 36 млн годом ранее.

Платформа VK Видео зафиксировала прирост среднесуточных просмотров во 2-м квартале на 26% до 2,4 млрд просмотров в день. Среднесуточный показатель просмотров VK Клипов увеличился на 84% г/г до 1,7 млрд просмотров в день.

Образовательные технологии. Выручка сегмента за 1-е полугодие 2024 года выросла на 26,8% г/г до 8,9 млрд рублей за счет роста спроса на образовательные курсы Skillbox и консолидации сервисов Учи.ру и «Тетрика». EBITDA сегмента оставалась на околонулевом уровне — 0,1 млрд рублей против 0,3 млрд рублей годом ранее.

Технологии для бизнеса. Сегмент продолжил демонстрировать хорошую динамику на фоне высокого спроса на облачные решения и HR-сервисы компании: +49,4% г/г по выручке за 1-е полугодие 2024 (4,5 млрд рублей), 3,5x г/г по EBITDA (0,7 млрд рублей).

Экосистемные сервисы и новые направления. Сегмент (куда в том числе входят магазин приложений RuStore, колонки и VK Play) увеличил выручку на 13,9% до 11,2 млрд рублей. Скорректированный убыток по EBITDA составил 1,3 млрд рублей против убытка 2,0 млрд рублей годом ранее.

Наши прогнозы на 2-е полугодие 2024 года

Мы ожидаем, что VK сохранит рост выручки в районе 20% в год на фоне устойчивой деловой активности, которая должна поддержать рекламные расходы бизнеса и новые сервисы VK (облачные, HR-технологии и т. д.). Операционные результаты VK во многом будут определяться успехом ее видеосервисов (VK Видео, VK Клипы, видео на Дзен), которые, в свою очередь, будут зависеть от изменений в конкурентной среде. Прогнозируемость прибыли VK остается низкой, однако мы полагаем, что во втором полугодии рентабельность по-прежнему будет под давлением.

VK: инвестиционный кейс

VK является лидером в сегменте российских соцсетей. Чтобы укрепить свои позиции, компания вкладывает значительные средства в разработку и продвижение новых функций и услуг, что может упрочить ее позиции на рынке в долгосрочной перспективе, но в моменте оказывает негативное влияние на прибыль.

Мы считаем восстановление прибыльности ключевым условием для переоценки и пока что не наблюдаем его признаков. Кроме того, в среднесрочной перспективе на VK может оказывать давление высокая долговая нагрузка — чистый финансовый долг на конец июня 2024 года составлял порядка 141 млрд рублей.

Оценка

По нашим оценкам на 2025 год, VK торгуется на уровне около 11x по мультипликатору EV/EBITDA, что примерно на 30% выше медианной оценки российских ИТ-компаний.

Мы подтверждаем наш рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» для акций VK и снижаем целевую цену до 500 рублей за акцию с 660 рублей ранее по следующим причинам: (1) пересмотр в сторону понижения наших прогнозов по EBITDA компании в 2024 году и более сдержанных ожиданий по восстановлению рентабельности в 2025; (2) применение более высокой ставки дисконтирования на фоне роста доходности «длинных» ОФЗ с момента последней оценки.