Финансовые результаты X5 Group: достойные показатели в рамках ожиданий

• Выручка X5 Group достигла 978,6 млрд рублей (+22,9% г/г, +13,8% на LfL-основе), EBITDA — 73,0 млрд рублей (+16,6% г/г), чистая прибыль — 35,3 млрд рублей (+19,3% г/г).

• Финансовые результаты отражают давление на маржинальность из-за роста расходов на персонал и маркетинг, что соответствует общерыночным тенденциям. При этом в сравнении с прочими компаниями продуктовой розницы X5 Group, на наш взгляд, относительно хорошо справляется с вызовами.

• Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по X5 Group с целевой ценой 3 800 рублей и ждем завершения редомициляции и возобновления торгов, которое может состояться 9 января 2025 года.

Обзор финансовых результатов

X5 сообщила о росте выручки на 22,9% г/г до 978,6 млрд рублей, что соответствует показателям, раскрытым ранее в составе операционной отчетности. Сопоставимые (LfL) продажи в годовом сравнении увеличились на 13,8% г/г, а торговая площадь выросла на 8,8% г/г. В течение квартала был открыт 581 новый магазин на нетто-основе, в том числе 359 «Пятерочек», 5 «Перекрестков» и 217 «Чижиков». Выручка от онлайн-продаж выросла на 55,0% г/г до 45,2 млрд рублей, составив 4,6% от общего объема продаж.

Скорректированный показатель EBITDA по МСБУ 17 вырос на 16,6% г/г до 73,0 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась до 7,5% по сравнению с 7,9% годом ранее на фоне увеличения расходов на персонал, которые составили 8,4% от выручки против 8,2% годом ранее. Также давление на рентабельность оказали прочие расходы, связанные с ростом затрат на маркетинг, расходов на курьерские услуги и комиссий агрегаторам для экспресс-доставки. Валовая рентабельность в третьем квартале не изменилась (24,4%).

Чистая прибыль компании выросла на 19,3% г/г до 35,3 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли составила 3,6% против 3,7% годом ранее. Поддержку чистой прибыли оказало снижение амортизационных расходов на фоне ускоренного роста выручки относительно стоимости основных средств, а также снижение чистых финансовых расходов на 90,4% г/г, что связано с разницей процентных ставок между краткосрочными финансовыми активами и долгосрочными долговыми обязательствами.

Чистый долг по МСБУ 17 составил 197,1 млрд рублей (+19,8% г/г), отношение чистого долга к EBITDA — 0,78x против 0,83x на сентябрь 2023 и 0,89x на декабрь 2023. С учетом арендных обязательств (671,8 млрд рублей, +3,0% г/г), отношение чистого долга к EBITDA — 2,2x против 2,5x и 2,5x соответственно.

X5 — инвестиционный кейс

X5 Group демонстрирует, на наш взгляд, лучшие в секторе операционные показатели и финансовую эффективность, а также высокую степень открытости в коммуникации с рынком. Реализация стратегии с фокусом на развитии формата «Пятерочка» и активном продвижении жестких дискаунтеров «Чижик», географической экспансии и масштабировании онлайн-продаж способствует укреплению рыночных позиций группы.

Ориентиры по росту

В начале октября менеджмент компании сообщил, что ожидает роста выручки на 24–25% в 2024 году и не менее чем на 17–18% в следующие три года, что, на наш взгляд, выглядит выполнимой задачей. Рыночная доля компании при этом к 2028 году может превысить 20% по сравнению с 14,6% в 2023 году.

Редомициляция

Начало торгов акциями «Корпоративного центра ИКС 5» может состояться в начале 2025 года — Московская биржа приняла решение о допуске бумаг к торгам с 9 января. При этом ГДР X5 Retail Group N.V. будут исключены из списка ценных бумаг, допущенных к торгам, с 25 ноября 2024 года (фактически торги на Мосбирже приостановлены в апреле).

Дивиденды

После завершения всех процедур редомициляции компания может вернуться к выплате дивидендов. При этом возможный размер выплат она пока что не обозначила. Если ориентироваться на практику выплаты 100% чистой прибыли, которой компания придерживалась ранее, то, по нашим оценкам, дивиденды за 2024 год могли бы составить порядка 380 рублей на акцию с доходностью в районе 13,5% к цене закрытия торгов на Мосбирже (2 798 рублей).

Оценка

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по X5 Group с целевой ценой 3 800 рублей, что предполагает потенциал роста на 36% к цене закрытия торгов на Мосбирже.

X5 Group закрылась на торгах 3 апреля на отметке 2 798 рублей, что, по нашим оценкам, составляет примерно 3,9x по мультипликатору EV/EBITDA 2024 и 7,2x по P/E 2024. Это предполагает дисконт более 30% к собственным историческим средним оценкам и примерно 10–15% к оценке «Магнита», что с учетом сильной динамики операционных и финансовых показателей компании представляется нам привлекательным уровнем.