Финансовые результаты X5 Group: лучше ожиданий рынка

Обзор финансовых результатов

Группа увеличила выручку на 22,9% по сравнению с предыдущим годом до 796,2 млрд рублей, что соответствует ранее раскрытым операционным показателям, при этом сопоставимые (LfL) продажи показали рост на 10,2% год к году (посещаемость +5,7%, средний чек +4,3%), а торговая площадь увеличилась на 12,6% в годовом сравнении. Прирост сети X5 составил 784 магазина на нетто-основе. Выручка в онлайн-сегменте достигла 29,2 млрд рублей (+97,9% год к году, 3,7% общего показателя выручки).

Скорректированный показатель EBITDA (по МСБУ 17) увеличился на 30,2% год к году до 62,5 млрд рублей (на 2,5% выше консенсус-прогноза «Интерфакса»), а рентабельность EBITDA составила 7,8% (+0,4 п.п. в годовом сравнении), что обусловлено действием следующих факторов: увеличение валовой рентабельности на 0,5 п.п. год к году до 24,4% вследствие роста коммерческой маржи на фоне низкой базы 3-го квартала 2022 г.; рост SG&A-расходов в отношении к выручке (за вычетом расходов на амортизацию, обесценение, LTI, выплат на основе акций и эффекта трансформации «Карусели») на 0,1 б.п. год к году до 17,3% в результате повышения расходов на персонал и арендных платежей.

Чистая прибыль выросла на 85,7% в годовом сравнении и достигла 29,6 млрд рублей, превысив консенсус-прогноз «Интерфакса» на 8,2%. Рентабельность чистой прибыли составила 3,7% против 2,5% в 3-м квартале 2022 года, чему способствовало сокращение чистых финансовых расходов (2,0 млрд рублей, -41,3% г/г) и меньшая амортизация (в объеме 21,0 млрд рублей, -6,0% г/г).

Свободный денежный поток, по нашим расчетам, составил 36,9 млрд рублей (+2,3% г/г): на фоне роста операционного денежного потока (69,8 млрд рублей, +42,2% г/г) увеличился и объем денежных инвестиций (32,8 млрд рублей, 2,5х г/г). Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,83х против 0,89х в 3-м квартале 2022 года, а показатель чистого долга (без учета лизинговых платежей) — 164,6 млрд рублей (-2,8% г/г).

Наши прогнозы на 2023 год

Мы ожидаем, что компания сохранит сильную динамику выручки во 2П23 — в рамках планов по росту на 20% в год. Напомним, невозможность X5 выплачивать дивиденды из-за зарубежной регистрации позволяет ей больше тратить на открытия магазинов и M&A. Мы ожидаем, что сильная динамика прибыльности сохранится в 4-м квартале 2023 г., учитывая благоприятную базу для сравнения.

X5 ― инвестиционный кейс

В условиях невозможности платить дивиденды открываются новые возможности для инвестиций в рост

X5 Group ― крупнейший оператор розничной торговли продуктами питания в России (доля рынка около 13%) с хорошей динамикой финансовых показателей и амбициозной стратегией роста. В ближайшей перспективе X5 намерена наращивать выручку на 20% в год. В укреплении лидерства группе могут помочь продвижение жесткого дискаунтера «Чижик», корректировка ценностного предложения в «Пятерочке», а также экспансия в регионах. X5 по-прежнему испытывает технические сложности с выплатой дивидендов (в основном из-за иностранной регистрации), но при этом имеет возможность больше инвестировать в рост (в том числе через сделки M&A) и сокращать долговую нагрузку.

Оценка

Дисконт 30% к исторической средней

По нашим оценкам на 2023 год, X5 Group сейчас торгуется в районе 4,0x по мультипликатору EV/EBITDA и 8,2x по P/E, что примерно соответствует дисконту 30% к историческому среднему значению в 2017—2021 гг. Сильные результаты на фоне растущей инфляции и более благоприятная база сравнения для прибыльности могли бы поддержать акции компании в среднесрочной перспективе. Еще одним катализатором мог бы стать прогресс в процессе редомициляции Группы.