Финансовые результаты X5 Group: успешное начало года

• X5 отчиталась о росте выручки на 26,9% год к году до 882,2 млрд рублей: рост LfL-продаж составил в годовом сравнении 14,8%, а торговая площадь увеличилась на 12,3%.

• Компания добилась хороших показателей за счет стабильного увеличения посещаемости (+2,9% г/г), роста объема корзины (+11,6% г/г), обгоняющего уровень продовольственной инфляции (+7,5% г/г), а также быстрого расширения торговых площадей (+12,3% г/г).

• По нашим оценкам на 2024 год, X5 торгуется на уровне 4x по мультипликатору EV/EBITDA и 7,5x по P/E — с дисконтом в 30% к «Магниту» и 35% к собственной исторической средней оценке. Мы ожидаем сокращения дисконта после завершения редомициляции.

Обзор операционных результатов

X5 Group увеличила чистую выручку на 26,9% относительно прошлогоднего показателя до 882,2 млрд рублей, при этом сопоставимые (LfL) продажи увеличились в годовом сравнении на 14,8% на фоне роста посещаемости (+2,9%) и опережающего увеличения объема корзины (+11,6% г/г) относительно продовольственной инфляции (+7,5%).

Группа открыла 412 магазинов на нетто-основе, в том числе 285 объектов формата «магазины у дома» и 116 жестких дискаунтеров. Общая торговая площадь увеличилась на 12,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Онлайн-продажи показали рост на 81,7% год к году до 46,5 млрд рублей и составили 5,3% от общей выручки против 3,7% в 1-м квартале 2023.

Наши прогнозы

Мы ожидаем, что рост реальных заработных плат (+2,8% в 2024 году, согласно макроэкономическому консенсус-прогнозу ЦБ РФ) может поддержать продажи операторов продуктовой розницы, и для X5 — одного из лидеров отрасли — данная тенденция потенциально благоприятна.

Мы ожидаем, что усиление конкуренции за рабочую силу на рынке труда может обернуться повышением коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A), однако считаем, что ожидаемый значительный прирост выручки может частично компенсировать данный эффект. Также следует отметить, что в 1-м полугодии 2024 у группы относительно благоприятная база для сравнения с точки зрения рентабельности.

X5 — инвестиционный кейс

X5 Group — крупнейший продовольственный ритейлер в России по доле рынка (около 13%), демонстрирующий достойные финансовые показатели и реализующий амбициозную стратегию роста. Продвижение жестких дискаунтеров «Чижик», корректировка ценностного предложения в «Пятерочке», а также региональная экспансия могут помочь группе укрепить свое лидерство. Технические трудности с выплатой дивидендов сохраняются (в первую очередь из-за зарубежной регистрации), но это также дает компании возможность больше инвестировать в рост — в том числе за счет сделок M&A — и сокращать долг.

Редомициляция

Торги ГДР Группы на Мосбирже были приостановлены с 5 апреля из-за иска Минпромторга РФ с требованием приостановки корпоративных прав X5 Retail Group N.V в. отношении ее российской «дочки». Решение было принято в рамках процесса по редомициляции Группы.

Следующим шагом будет арбитражное разбирательство, которое назначено на 23 апреля. В случае удовлетворения иск приведет к приостановлению акционерных прав Компании в отношении Дочерней компании и последующему распределению акций Дочерней компании между держателями ДР и конечными собственниками Компании. Предполагается, что после завершения судебных разбирательств «дочка» получит листинг на МосБирже. Мы ожидаем, что весь процесс может занять несколько месяцев.

Оценка

По нашим расчетам на 2024 год, X5 Group закрыла торги (2 800 рублей) с мультипликатором EV/EBITDA около 4x и P/E около 7.5x, что соответствует дисконту около 35% к ее собственной исторической средней оценке и около 30% к оценке «Магнита». Мы ожидаем, что дисконт сократится после возобновления торгов.

Наша целевая цена X5 Group составляет 3 800 рублей, что предполагает потенциал роста 37%, и мы полагаем, что компания может выплатить до 500 рублей на акцию (доходность 18%) в течение двенадцати месяцев после редомициляции.