Финансовые результаты «Яндекса»: EBITDA выше консенсуса, компания подтвердила прогнозы

• Выручка «Яндекса» достигла 276,8 млрд рублей (+36% г/г, на уровне консенсус-прогноза «Интерфакса»), скорректированный показатель EBITDA — 54,7 млрд рублей (+66% г/г, +10% относительно консенсуса).

• «Яндекс» подтвердил прогноз на 2024 год по динамике выручки (+38–40%) и EBITDA (170–175 млрд рублей). В то же время нам прогноз компании по EBITDA видится несколько консервативным.

• По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется на уровне 8,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П и 6,0x по EV/EBITDA 2025П — с дисконтом более 50% к средним историческим оценкам и на 20% ниже медианной оценки российского ИТ-сектора, что, по нашему мнению, может быть привлекательным уровнем.

Краткая оценка финансовых показателей

Общая выручка компании увеличилась в годовом сравнении на 36% до 276,8 млрд рублей, что в целом соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса» (277,5 млрд рублей), продемонстрировав сильную динамику по всем ключевым направлениям бизнеса.

Скорректированный показатель EBITDA вырос на 66% г/г до 54,7 млрд рублей, что на 9,8% выше консенсус-прогноза, а рентабельность EBITDA составила 19,8% (+3,7 п.п. г/г) благодаря стабильному уровню рентабельности в сегменте «Поиск и портал» и ее улучшению в других направлениях бизнеса, включая райдтех и электронную коммерцию. Скорректированная чистая прибыль составила 25,1 млрд рублей (+118% г/г).

Сумма чистого долга, по нашим оценкам, — 134 млрд рублей с учетом лизинговых обязательств, а без них — 63 млрд рублей, что соответствует коэффициенту ЧД/EBITDA 0,4x. Денежные средства и их эквиваленты в 3-м квартале 2024 составили 131 млрд рублей.

Динамика по сегментам

В ключевом бизнес-сегменте «Поиск и портал» выручка увеличилась на 26% г/г до 113,9 млрд рублей благодаря усилению конкурентных позиций — доля компании на российском поисковом рынке достигла 65,5% (+2,9 п.п. г/г, +0,6 п.п. кв/кв) на фоне роста популярности Яндекс Браузера и внедрения новых технологий (в том числе нейросетей) — а также за счет расширения рекламного инструментария (в том числе рекламы на мобильных платформах).

Скорректированный показатель EBITDA в сегменте «Поиск и портал» увеличился на 24% по сравнению с прошлогодним показателем и достиг 58,4 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 51,3% (-0,6 п.п. г/г), отражая рост расходов на персонал и инвестиции, связанные с развитием новых продуктов.

Выручка в сегменте сервисов мобильности (Райдтех) выросла на 32% в годовом сравнении до 59,4 млрд рублей в не фоне увеличения месячной активной аудитории (MAU) в «Яндекс GO», а также роста среднего чека. Скорректированный показатель EBITDA составил 20,2 млрд рублей (+46% г/г), рентабельность EBITDA увеличилась до 34,0% по сравнению с 30,5% в 3-м квартале 2023).

Выручка в сегменте сервисов электронной коммерции выросла на 45% г/г до 77,4 млрд рублей, а товарооборот (GMV) увеличился на 51% г/г до 235,8 млрд рублей за счет увеличения частоты заказов на одного пользователя и продолжающегося роста клиентской базы. Убыток по скорректированной EBITDA в сервисах электронной коммерции составил 14,7 млрд рублей по сравнению с 16,0 млрд рублей в 3-м квартале 2023, при этом рентабельность EBITDA относительно GMV показала улучшение на 4,0 п.п. г/г до -6,2%, что отражает стратегический приоритет компании на повышение эффективности сервисов.

Выручка в сегменте других O2O-сервисов увеличилась на 37% г/г до 18,7 млрд рублей, в основном за счет развития новых форматов в подсегменте «Доставка» (в данный сегмент также входят «Заправки» и ряд других небольших сервисов). Убыток по скорректированной EBITDA в сегменте O2O-услуг сократился до 1,4 млрд рублей по сравнению с 2,3 млрд рублей убытка, а рентабельность EBITDA относительно GMV прибавила 3,0 п.п. г/г до -1,8%.

Выручка в сегменте «Плюс и развлекательные услуги» выросла на 36% г/г до 23,7 млрд рублей за счет увеличения числа подписчиков «Плюса» (36,0 млн, +40% г/г, +7% по сравнению с предыдущим кварталом). Скорректированный показатель EBITDA сегмента составил 1,5 млрд против 1,0 млрд рублей в 3-м квартале 2023, что объясняется увеличением валовой прибыли и сохранением эффективности привлечения подписчиков.

Выручка в сегменте объявлений составила 9,8 млрд рублей (+37% г/г). Компания в числе прочего отмечает развитие сервиса «Яндекс Путешествия», укрепляющего лидерство на рынке.

Скорректированный показатель EBITDA сегмента составил 0,6 млрд рублей по сравнению с 0,2 млрд рублей в 3-м квартале 2023, что связано с продолжением инвестиций в развитие продуктов, в том числе «Яндекс Путешествий» и «Яндекс Недвижимости».

В сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы» выручка увеличилась на 65% по сравнению с прошлогодним показателем и составила 29,0 млрд рублей. Напомним, сегмент включает направление разработки беспилотных автомобилей, Yandex Cloud, Яндекс Образование, Устройства и Алису, Финтех и ряд других бизнесов. Убыток по скорректированной EBITDA в сегменте сократился до 10,8 млрд рублей по сравнению с 11,3 млрд рублей убытка в 3-м квартале 2023.

Прогноз менеджмента на 2024 год 

Менеджмент «Яндекса» подтвердил прогноз роста выручки за 2024 год на 38-40%, что предполагает общую сумму выручки около 1,1 трлн рублей. EBITDA прогнозируется на уровне 170-175 млрд рублей. Исходя из фактических результатов за 9 месяцев 2024, в 4-м квартале 2024 компания должна будет увеличить выручку на 39-46% и обеспечить EBITDA в диапазоне 30-35 млрд рублей. Мы ожидаем, что компания достигнет ожидаемого темпа роста выручки и превысит прогноз по EBITDA, хотя нельзя исключать наращивания инвестиций в последнем квартале года. 

«Яндекс» — инвестиционный кейс 

«Яндекс» имеет более чем 20-летний опыт разработки, продвижения и монетизации продуктов в различных областях, что помогает ему находить новые точки роста. Среди перспективных направлений, которые могут поддержать развитие компании в долгосрочной перспективе, — генеративные нейросети, медиасервисы, финтех, облачные решения и робототехника. 

По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе прибыльность компании может расти быстрее выручки за счет повышения операционной эффективности и экономии на масштабе в сегменте онлайн-торговли и особенно в сегменте фудтех, в котором «Яндекс» занял прочное положение на рынке. В то же время «зрелые» бизнесы рекламы и такси остаются, на наш взгляд, одной из лучших ставок на рост потребительских расходов, который поддерживается бюджетными стимулами. 

Оценка 

По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется на уровне 8,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П и 6,0x по EV/EBITDA 2025П — с дисконтом более чем 50% к средним историческим уровняем и на 20% ниже медианы диапазона оценок российского ИТ-сектора. Мы считаем, что этот уровень может быть привлекательным. 

Подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Яндексу» с целевой ценой 5 460 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.