Финансовые результаты «Яндекса»: еще один сильный квартал

• «Яндекс» отчитался о высоких результатах за 1К23 — выручка составила 163.3 млрд руб. (+54% г/г), EBITDA — 12.8 млрд руб. (в 1К22 — 1.2 млрд руб.), что на 9% и 23% соответственно выше консенсус-прогноза Интерфакса.
• В зрелых и прибыльных бизнес-сегментах («Поиск и портал», «Сервисы мобильности»), продолжается рост за счет благоприятных условий конкуренции и эффективного управления, что помогает «Яндексу» развивать новые направления (доставка еды, «Яндекс. Маркет», финтех и др.).
• Мы считаем, что представленные результаты свидетельствуют об инвестиционной привлекательности «Яндекса» как ключевого игрока российской ИТ-отрасли, доминирующего в основных ее сегментах и имеющего отличные перспективы роста по новым направлениям. Вместе с тем мы отмечаем сохраняющуюся неопределенность в отношении процесса реструктуризации компании.

Краткий обзор результатов

Совокупная выручка увеличилась на 54% г/г до 163.3 млрд руб., превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 9%. Общий скорректированный показатель EBITDA вырос до 12.8 млрд руб. с 1.2 млрд руб. в 1К22 (+23% относительно консенсус-прогноза Интерфакса), рентабельность EBITDA — до 7.8% с 1.2%. Общая скорректированная чистая прибыль составила 2.6 млрд руб. против убытка в 8.1 млрд руб. в 1К22. Чистый долг (включая лизинговые обязательства) составил 6.9 млрд руб., а объем денежных средств и их эквивалентов — 119.4 млрд руб.

В условиях благоприятной конкурентной среды, а также за счет эффективного управления ключевой бизнес-сегмент «Поиск и портал» продолжил быстро развиваться (+54% г/г по выручке, +77% г/г по EBITDA). Несмотря на непростое состояние потребителей, показатели числа поездок и оборота (GMV) в сегменте сервисов мобильности также выросли на 22% г/г и 34% г/г соответственно. Хорошие темпы роста продемонстрировали фудтех (это направление входит в O2O-сервисы, +71% по обороту) и онлайн-торговля (+67% по обороту). Число подписчиков «Яндекс. Плюс» составило 22.1 млн против 12.5 млн в 1К22 и 19.3 млн в 4К22, отражая растущий потенциал экосистемы «Яндекса».

Наши ожидания в отношении 2023

В целом позитивный прогноз по бизнесу

Мы ожидаем, что динамику «Яндекса» по-прежнему будет поддерживать сегмент «Поиск и портал» благодаря отсутствию конкуренции со стороны иностранных сервисов, но отмечаем, что эффект высокой базы скорее всего будет заметен со 2К23.

На результаты сегмента «Райдтех» может оказать давление слабый спрос, поскольку потребительская уверенность остается низкой, тем не менее мы не видим серьезных рисков для этого сегмента, учитывая лидерство «Яндекса» на рынке такси и связанную с этим ценообразующую способность.

Мы также ожидаем, что «Яндекс» будет больше инвестировать в направления электронной коммерции и фудтеха, которые должны стимулировать рост общей выручки, при этом, вероятно оказывая отрицательное влияние на рентабельность.

Среди новых инициатив «Яндекса», которые в ближайшей перспективе могут представлять интерес, мы отмечаем финтех-сервисы, которые хорошо вписываются в экосистему компании, особенно в свете развития электронной коммерции.

«Яндекс»: инвестиционный кейс

Крупнейший игрок в российском ИТ-секторе

«Яндекс» предлагает доминирующие позиции в ключевых сегментах (свыше 60% в сегментах «Поиск» и «Такси»), сложившуюся экосистему и успешный опыт развития новых вертикалей. Уход зарубежных конкурентов с российского рынка (прежде всего, рынка онлайн-рекламы) может оказать долгосрочную поддержку его самому крупному и прибыльному сегменту, при этом компания продолжает укреплять свои позиции в новых вертикалях, включая электронную коммерцию и фудтех.

Ключевые риски для акций, на наш взгляд, сейчас связаны с изменением общей премии за риск по акциям для российского рынка, которая чувствительна к политическим новостям, с процессом реструктуризации компании, а также с высокой конкуренцией в сегменте электронной коммерции.

Процесс реструктуризации

Денежные потоки остаются в России, детали пока неизвестны

«Яндекс» объявил о планах реструктуризации в ноябре 2022 года. Компания пока не представила деталей относительно механики этого процесса, но сообщила, что все ее основные прибыльные предприятия останутся в России. Также упоминалось, что некоторые элементы управления могут быть переданы менеджменту, что должно положительно сказаться на корпоративной культуре.

Оценка

По нашим оценкам на 2023 год, «Яндекс» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA около 12x, что предполагает дисконт около 50% к его 5-летнему среднему (24x). Если учитывать только зрелый и высоко прибыльный бизнес («Поиск» и «Такси»), мы получаем оценку по EV/EBITDA 2023 около 5x. Ключевым катализатором для акций мог бы стать прогресс в процессе реструктуризации и успех в развитии новых вертикалей.