Финансовые результаты «Яндекса»: результаты выше консенсуса, возможны дивиденды

• Выручка «Яндекса» составила 249,3 млрд рублей (+37% г/г), скорректированная EBITDA — 47,6 млрд рублей (+56% г/г), скорректированная чистая прибыль — 22,7 млрд рублей (+45% г/г). Показатели выручки и EBITDA оказались на 2% и 12% выше прогноза «Интерфакса» соответственно.

• Компания отметила, что ожидает роста выручки на 38–40% в 2024 и скорректированный показатель EBITDA на уровне 170–175 млрд рублей, а также упомянула, что совет директоров рассмотрит выплату первых дивидендов в размере 80 рублей на акцию.

• По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется на уровне около 9x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П и 6,5x по EV/EBITDA 2025П, что соответствует дисконту примерно в 50% к его историческим средним значениям и на 10–15% ниже медианной оценки по российскому ИТ-сектору, что, на наш взгляд, может быть привлекательным уровнем.

Краткий обзор финансовых показателей

Совокупная выручка «Яндекса» увеличилась на 37% г/г до 249,3 млрд рублей (на 2,0% выше консенсус-прогноза «Интерфакса») при сильной динамике по всем ключевым вертикалям.

Скорректированная EBITDA подскочила на 56% г/г до 47,6 млрд рублей, на 12,0% выше консенсуса, а рентабельность EBITDA составила 19,1% (+3,7 п.п.), что мы связываем с улучшением прибыльности вертикали электронной коммерции.

Скорректированная чистая прибыль составила 22,7 млрд рублей (+45% г/г). Чистый долг компании, по нашим расчетам, составил 111 млрд рублей, включая лизинговые обязательства, и 42 млрд рублей без их учета. Денежные средства и эквиваленты составили 103 млрд рублей.

Обзор результатов по бизнес-сегментам

Ключевой сегмент «Поиск и портал» показал рост на 32% г/г до 103,4 млрд рублей за счет роста доли в поиске — доля «Яндекса» на российском поисковом рынке достигла 64,9% (+1,3 п.п. г/г, +0,4 п.п. кв/кв), а также расширения рекламного инвентаря.
Скорректированный показатель EBITDA сегмента увеличился на 28% г/г до 52,4 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 50,7% (-1,5 п.п. г/г), отражая увеличение расходов на персонал на фоне разработки новых продуктов для МСП, а также инвестиции в области электронной коммерции и генеративные нейросети.

Выручка от услуг райдтеха подскочила на 44% г/г до 54,8 млрд рублей, что обусловлено ростом спроса на услуги, а также суммы среднего чека на фоне ограниченного предложения и перетока заказов в повышенные классы.
Выручка от сервисов электронной коммерции выросла на 41% г/г до 70,4 млрд рублей, а валовая стоимость заказов (GMV) увеличилась на 53% г/г до 219,5 млрд рублей, преимущественно на фоне роста частоты заказов на пользователя. Рост выручки оказался ниже GMV из-за роста доли продаж 3P (сторонних продавцов).
Выручка сегмента «Другие O2O-сервисы» взлетела на 59% г/г до 17,3 млрд рублей, в основном за счет сервиса «Доставка». В данный сегмент также входят «Заправки» и ряд других небольших сервисов.
Скорректированный показатель EBITDA в сегменте «Электронная коммерция, райдтех и доставка» составил 8,9 млрд рублей по сравнению с убытком в 6,2 млрд рублей во 2-м квартале 2023 года, что обусловлено улучшением юнит-экономики соответствующих сервисов (на наш взгляд, в основном за счет вертикали электронной коммерции).

Выручка в сегменте «Плюс и развлекательные услуги» выросла на 43% г/г до 22,1 млрд рублей на фоне увеличения числа подписчиков «Плюса» (33,7 млн, +43% г/г) и роста проникновения дополнительных опций к подписке, а также выручки от продажи билетов и лицензионной выручки.
Скорректированный показатель EBITDA сегмента составил 285 млн рублей против 1,8 млрд рублей во 2-м квартале 2023 на фоне инвестиций в продвижение контента, увеличения расходов на персонал и маркетинг, а также расходов, связанных с развитием дистрибуции контента.

Выручка в сегменте объявлений составила 8,4 млрд рублей (+51% г/г), преимущественно благодаря Яндекс Путешествиям на фоне того как сервис укрепляет лидирующие позиции на рынке, а также Авто.ру и Яндекс Недвижимость.
Убыток по скорректированной EBITDA в сегменте составил 1,1 млрд рублей против 46 млн рублей во 2-м квартале 2023, на фоне инвестиций в разработку Яндекс Путешествия и Яндекс Недвижимость.

Выручка сегмента «Прочие бизнес-юниты и инициативы» выросла на 57% г/г до 21,9 млрд рублей. Напомним, сегмент включает направление разработки беспилотных автомобилей, Yandex Cloud, Яндекс Образование, Устройства и Алису, Финтех и ряд других бизнесов.
Убыток по скорректированной EBITDA в сегменте увеличился до 14,0 млрд рублей против -6,5 млрд рублей во 2-м квартале 2023 из-за развития новых бизнесов.

Прогноз менеджмента на 2024 год

Менеджмент компании спрогнозировал рост выручки в 2024 году на уровне 38–40%, что предполагает суммарно около 1,1 трлн рублей выручки за год. Показатель EBITDA ожидается на уровне 170–175 млрд рублей. Это немного выше нашего прогноза по выручке (ранее мы ожидали роста примерно на 33%) и в целом соответствует нашему прогнозу по EBITDA. Также стоит отметить, что само по себе возобновление открытого прогнозирования результатов компанией является хорошим знаком.

Наши прогнозы на 2024 год

Мы с оптимизмом смотрим на результаты «Яндекса» в 2024 году. По всей вероятности, компания продолжит уверенный рост за счет повышения деловой активности в экономике и соответствующих расходов на рекламу, ее инвестиций в развитие новых направлений, а также в целом позитивных потребительских настроений. Мы ожидаем повышения рентабельности за счет эффекта масштаба и повышения операционной эффективности в новых направлениях бизнеса.

Дивиденды

«Яндекс» сообщил, что совет директоров рассмотрит вопрос о выплате первых дивидендов в размере 80 рублей на одну обыкновенную акцию; в случае утверждения дивидендов их можно ожидать в октябре 2024 года. С учетом текущей стоимости акций (в районе 3 900 рублей) это соответствует доходности 2%. Менеджмент полагает, что компания в будущем сможет выплачивать дивиденды на полугодовой основе, не конкретизируя при этом коэффициент выплат.

«Яндекс» — инвестиционный кейс

В пользу «Яндекса» говорят прочные позиции в ключевых сегментах (более 60% рынка «Поиска» и «Такси»), сложившаяся экосистема и успешный опыт развития новых направлений. Крупнейший и наиболее прибыльный сегмент компании выиграл от ухода иностранных конкурентов из России в целом и, в частности, с рынка онлайн-рекламы. В то же время «Яндекс» продолжает укреплять позиции и в новых сегментах, включая электронную коммерцию и фудтех.

Оценка

По нашим оценкам, Яндекс торгуется на уровне 9,0x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П и 6,5x по EV/EBITDA 2025П — с дисконтом более чем 50% к средним историческим уровняем и на 10–15% ниже медианы диапазона оценок российского ИТ-сектора. Мы ожидаем возможного сокращения дисконта после завершения редомициляции.

Подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Яндексу» с целевой ценой 5 460 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.