- В 1П21 чистая прибыль банка увеличилась на 48.5% г/г до 13.6 млрд руб., при этом рентабельность собственного капитала составила 13.5%. Банк показал сильную динамику по ЧПД (+28.4%) и чистому комиссионному доходу (+35.2%). Стоимость риска на низком уровне – всего 0.6%, – однако соотношение затраты/доход повысилось до 42%, что выше наших ожиданий.
- Политика ЦБ РФ по ужесточению ключевой ставки благоприятно влияет на динамику маржи банка, которая быстро приближается к прогнозу МКБ (>2.7%).
- МКБ торгуется с мультипликаторами P/E 2021П/22П 8.0x и 7.0x соответственно и P/TBV 2021П/22П 1.1/0.9x соответственно – это не высокая оценка, но и дешевой бумагу не назовешь. Мы ожидаем нейтральной или умеренно позитивной реакции рынка на результаты.
Результаты за 1П21 по МСФО: заметный рост дохода от основной деятельности. Банк увеличил чистую прибыль на 48.5% г/г до 13.6 млрд руб. при рентабельности собственного капитала на уровне 13.5% (в 1П20 – 10.5%); консенсус-прогноза не было, но, на наш взгляд, результат хороший. Чистый процентный доход значительно увеличился (+28.4% г/г) и достиг 35 млрд руб. (во 2К21 – 19.2 млрд руб., +30% г/г) в результате роста объемов кредитования на 12.7% с начала года до 1.2 трлн руб. и увеличению ЧПМ на 0.2 пп до 2.4%, чему способствовало повышение ключевой ставки ЦБ РФ. Чистый комиссионный доход вырос на 35% г/г до 6.4 млрд руб. (во 2К21 – на 60% г/г до 3.3 млрд руб.) за счет усиления деловой активности и отчасти консолидации банка Кольцо Урала. Негативным моментом является рост операционных расходов на 30% г/г, в результате чего соотношение затраты/доход подскочило до 42% с 30.8% годом ранее; столь значительный рост обусловлен увеличением фонда заработной платы и ростом прочих административных расходов. Банк рассчитывает сократить соотношение затраты/доход до уровня ниже 40% в следующем году.
Качество активов. Объем кредитования увеличился на 12.7% с начала года, в том числе кредиты физическим лицам показали рост на 13.7%, кредиты юридическим лицам – на 12.5%, что близко к средним уровням по банковскому сектору. Доля неработающих кредитов снизилась до 2.9% (с 3.1% в 2020) – это совсем немного; по данному показателю отчетность МКБ выглядит лучше, чем у Сбербанка (3.7%) и ВТБ (4.8%). Объем отчислений в резервы сократился в десять раз г/г до 1.3 млрд руб., при этом совокупная стоимость риска составила 0.6% (по сравнению с 1.8% в 1П20) на фоне благоприятной экономической конъюнктуры. Данный показатель оказался лучше прогноза банка на 2021 (1.0%) и во 2П21 может оставаться ниже 1% при сохранении экономической стабильности. Банк увеличил уровень покрытия неработающих кредитов до 144%.
Прогноз. Во время телеконференции менеджмент подтвердил свои ранее заявленные цели. Чистая процентная маржа должна составить порядка 2.6-2.7%, причем этот показатель может быть достигнут в скором времени в свете роста ключевых ставок. Стоимость риска на уровне 1%, но фактически может быть ниже при условии стабильной макроэкономической конъюнктуры, и коэффициент затраты/доход ниже 40%. Планов по M&A нет, банк сфокусируется на органическом росте.
Оценка. С учетом опубликованных результатов МКБ торгуется с коэффициентами P/E 2021П/22П 8.0x/7.0x соответственно и P/TBV 1.1/0.9x соответственно. Это не очень высокие коэффициенты, но рыночную оценку банка нельзя назвать дешевой, учитывая, что она близка к оценке Сбербанка. Мы ожидаем увидеть нейтральную/умеренно позитивную реакцию рынка на результаты и планируем в скором времени обновить наши инвестиционные прогнозы по банку на ближайшие 12М.
