ММК (MMK LI • Покупать • Цель – $12.0)
Дивиденды (доходность 4.4%), FCF, EBITDA выше прогнозов - ПОЗИТИВНО
Обзор финансовых результатов: рекордная EBITDA, на 5% выше консенсус-прогноза
-
EBITDA +3% кв/кв на фоне роста рентабельности, FCF +29% кв/кв
– Выручка $2 091 млн (+0% против консенсус-прогноза, -1% против прогноза АТОНа), поскольку рост продаж готовой продукции на 7.2% компенсировал снижение цен реализации на 6.7%.
– EBITDA $671 млн (+5% против консенсус-прогноза, +8% против прогноза АТОНа) на фоне снижения цен на сырье и благоприятного курса рубля, в результате которого рентабельность EBITDA выросла до 32.1%. EBITDA Турецкого дивизиона осталась около нуля.
– Чистая прибыль $401 млн (+8% против консенсус-прогноза, +8% против прогноза АТОНа) на фоне роста прибыли от профильных видов деятельности; разовые эффекты были незначительными ($3 млн курсовые разницы).
– FCF $362 млн (+27% против прогноза АТОНа, +29% кв/кв) на фоне роста прибыли и ожидаемого снижения капитальных вложений, согласно ранее представленному прогнозу. -
Прогноз на 4К18: ММК прогнозирует стабильный спрос на стальную продукцию и ожидает высокую загрузку мощностей, однако в 4К также будет ощущаться эффект снижения мировых цен на сталь и сезонное снижение спроса.
Дивиденды: доходность 4.4% - добро пожаловать в Лигу тяжеловесов
-
2.114 руб./акция ($0.42/GDR): высокая доходность 4.4% за 3К18, что выше нашей оценки в $0.33/GDR (доходность 3.5%); дата закрытия реестра намечена на 18 декабря.
-
Выплата 100% FCF: по нашим оценкам, общий размер дивидендов, рекомендованных к выплате за 3К18, близок к $360 млн (по текущему курсу), что совпадает с FCF за 3К18 на уровне $362 млн
Оценка и наше мнение
-
MMK торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2018П 3.4x, предлагая дисконт 13% к среднему 5-летнему значению (3.9x) и 17% к российским аналогам (4.1x)
-
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по ММК, так как ожидаем переоценки акций относительно сектора: на наш взгляд, дисконт оценки слишком велик, учитывая низкую долговую нагрузку компании (чистая денежная позиция в 3К18), включение в индекс MSCI и выдающуюся дивидендную доходность (13% за 2018П, по нашим оценкам)
