НОВАТЭК. Результаты за 4К21: выше прогнозов по выручке и чистой прибыли

• Результаты НОВАТЭКа были поддержаны улучшением макроэкономической конъюнктуры и в целом соответствуют нашим прогнозам по EBITDA, при этом они превысили консенсус-прогнозы по выручке (+8%) и прибыли (+5%). 
• Реализация проектов роста идет по плану, Арктик СПГ-2 за счет получения проектного финансирования погасил часть долга перед НОВАТЭКом в размере 8.4 млрд руб.
• Мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по НОВАТЭКу, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 14.1х против 2.9х у Газпрома. Мы считаем, что значительный потенциал роста компании уже полностью учтен в цене.

---

Краткая оценка финансовых показателей: выручка и чистая прибыль выше консенсус-прогнозов

НОВАТЭК отчитался об улучшении финансовых показателей кв/кв в 4К21: выручка составила 371 млрд руб. (+34% кв/кв), EBITDA дочерних обществ — 94.7 млрд руб. (+12% кв/кв), а общий показатель с учетом доли в EBITDA совместных предприятий — 259.5 млрд руб. (+43% кв/кв). FCF составил 46.0 млрд руб., практически не изменившись кв/кв. Результаты в целом соответствуют консенсус-прогнозу по EBITDA, при этом они превысили консенсус-прогнозы по выручке и чистой прибыли на 8% и 5% соответственно(+5%). Капзатраты НОВАТЭКа выросли на 15% до 54.9 млрд руб., а за весь 2021 их величина составила 191.3 млрд руб. (по сравнению с прогнозом в 200 млрд руб.). Чистая прибыль за 2021 в размере 432.9 млрд руб. позволяет выплатить финальные дивиденды в размере 41.7 руб. на акцию с доходностью 2.6%; с учетом промежуточных выплат в размере 27.7 руб. на акцию годовая дивидендная доходность может составить 4.3%, что соответствует нашим ожиданиям.

Прогнозы по прибыли: ожидаем сильный 2022

Наш базовый прогноз по EBITDA дочерних обществ на 2022 составляет 368 млрд руб. (+8% г/г), что предполагает чистую прибыль 405 млрд руб. и дивидендную доходность 4%, исходя из коэффициента выплат 50%. Наши оценки исходят из прогноза по Brent в $65/барр., что выглядит несколько консервативно в свете того, что спотовые цены на Brent сейчас штурмуют уровень $100/барр. Тем не менее мы считаем, что цены на нефть скорее всего будут снижаться в ожидании разрешения геополитического конфликта вокруг Украины и на фоне роста добычи в США и в мире.

Инвестиционный профиль: уникальная ставка на рост

НОВАТЭК совместно со своими партнерами планирует нарастить выпуск СПГ до 57–70 млн т к 2027–30 с 20 млн т в 2021 и оказаться в авангарде только что утвержденной Россией стратегии развития производства СПГ — на группу придется, как минимум, половина производственного плана к 2035. НОВАТЭК также предлагает интересную возможность диверсификации от СПГ в сторону первого в России производства «голубого» аммиака. Проект Обского ГХК мощностью свыше 2.2 млн т аммиака и 0.13 млн т водорода в год должен добавить около $1–1.5 млрд к EBITDA ежегодно. Запуск запланирован на конец 2026 года.

Оценка: рейтинг НЕЙТРАЛЬНО из-за дорогих мультипликаторов

НОВАТЭК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 14.1x (против собственного 5-летнего среднего 11.8x), то есть с существенной премией к среднему мультипликатору по российскому нефтегазовому сектору EV/EBITDA 2022П 3.3x. В связи с этим мы считаем, что в оценке уже учтен высококачественный инвестиционный профиль НОВАТЭКа.