Отчет VK: заметный рост выручки, но отсутствие данных по прибыли снижает прогнозируемость

• VK отчиталась о росте выручки на 39.5% г/г до 27.3 млрд руб., что на 5.4% выше консенсус-прогноза Интерфакса и обусловлено более широким охватом и более высокой вовлеченностью аудитории социальных сетей и контентных сервисов — ключевого сегмента для компании.
• В то же время VK не раскрыла показатели прибыли, включая EBITDA, что снижает прогнозируемость ее инвестиционного кейса.
• Мы предполагаем, что компания по-прежнему испытывает давление на прибыльность ввиду инвестиций в развитие новых функций и сервисов. Эффективность этих инвестиций с точки зрения денежных потоков мы сможем оценить, когда компания раскроет данные более подробно.

Краткий обзор финансовых показателей

Общая выручка группы выросла на 39.5% г/г до 27.3 млрд руб., в основном за счет ключевого сегмента Социальные сети и контент-сервисы (+46.7% г/г до 21.5 млрд руб.), где наблюдался рост охвата и вовлеченности. 

Ежемесячная активная аудитория (MAU) ВКонтакте в России достигла величины 81.5 млн (+11% г/г, +1.3% кв/кв), у Дзена показатель дневной аудитории (DAU) достиг 32.5 млн (+11% кв/кв). Также стоит отметить двукратный рост г/г количества просмотров в VK Клипы (почти 1 млрд), а также рост числа просмотров VK Видео на 24% г/г.

В сегменте образовательных технологий (EdTech) выручка увеличилась на 20.6% г/г до 3.4 млрд руб., преимущественно за счет консолидации платформы Учи.ру. Выручка VK Tech составила 1.1 млрд руб. (+55.4% г/г) на фоне растущего спроса на решения VK в области рынка труда, корпоративных коммуникаций и облачных сервисов. Новые направления в основном находятся на ранней стадии развития и не показывают существенной динамики выручки г/г.

Наши ожидания в отношении 2023 года

Мы ожидаем, что динамика VK в 2023 г. будет во многом схожей с 4К22 и 1К23. Вероятно улучшение показателей охвата и вовлеченности аудитории и поддержание относительно высоких (хотя и замедляющихся из-за эффекта высокой базы) темпов роста выручки при снижении маржинальности на фоне инвестиций в развитие новых функций и сервисов.

VK: инвестиционный кейс

VK — доминирующий игрок в сегменте социальных сетей в России. Уход иностранных конкурентов способен оказать поддержку его рекламным доходам в долгосрочной перспективе. Консолидация Дзена и новостных сервисов помогла усилить медийную направленность экосистемы и расширить пользовательскую базу.

Для закрепления своих позиций VK инвестирует значительные средства в развитие новых продуктов и сервисов, что может поддержать долгосрочный инвестиционный кейс компании, но негативно сказаться на маржинальности.

Поддержку котировкам могут оказать позитивные новости касательно редомициляции VK в Россию, о возможности которой было объявлено в начале 2023 г., но стоит отметить, что это сложный процесс, который может занять до 1.5–2 лет, судя по опыту других компаний.

Оценка

По нашим оценкам на 2023, VK торгуется по мультипликатору EV/EBITDA около 8x, что предполагает дисконт в районе 30% к собственной 5-летней средней и порядка 35% к Яндексу.