-
Выручка «Системы» по сравнению с прошлогодним показателем выросла на 18,2% до 280,8 млрд рублей, EBITDA — на 6,8% до 74,9 млрд рублей, чистый долг корпоративного центра составил 225,3 млрд рублей (-1,8% год к году, +4,6% относительно
2-го квартала). -
По нашей оценке, «Система» сейчас торгуется с дисконтом около 60% к стоимости ее чистых активов, что соответствует среднему дисконту за
5-летний период (55–60%). -
Катализатором для сокращения дисконта могут стать новости об IPO непубличных активов. В этом плане определенности пока нет.
Обзор результатов
Консолидированная выручка «Системы» увеличилась на 18,2% в годовом сравнении до 280,8 млрд рублей. Все ключевые активы продемонстрировали прирост выручки, при этом основной вклад в общий показатель холдинга в абсолютном выражении внесли МТС (+22,0 млрд рублей
Скорректированная OIBDA «Системы» составила 74,9 млрд руб. (+6,8% по сравнению с прошлым годом). Активы в составе холдинга показали смешанную динамику. Умеренное снижение маржинальности главным образом связано с увеличением инвестиций в новые направления, ростом затрат на персонал и расходов разового характера в МТС, которые привели к росту SG&
Чистые финансовые обязательства корпоративного центра составили 225,3 млрд рублей (-1,8% год к году, +4,6% против предыдущего квартала). Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (77% от общего долга) составила 8,3% против 8,1% в предыдущем квартале.
АФК «Система»: инвестиционный тезис
«Система» предлагает диверсифицированный портфель активов, которые в основном ориентированы на внутренний рынок и не сильно подвержены геополитическим рискам. В операционном плане крупнейшие непубличные бизнесы Системы, включая «Медси», «Биннофарм» и Агрохолдинг «Степь», готовы к IPO, и появление новостей об их возможной монетизации, на наш взгляд, является основным потенциальным катализатором для роста акций холдинга.
Оценка
По нашей оценке, АФК «Система» сейчас торгуется с дисконтом порядка 60% к стоимости ее чистых активов (капитализация активов в доле «Системы» за вычетом чистого долга корпоративного центра), что соответствует среднему дисконту за
