Московская биржа: обзор финансовых результатов за 2K22

Мосбиржа представила выборочные результаты за 2К22 по МСФО, которые оказались близкими к консенсус-прогнозу и нашим оценкам.

Падение комиссионных доходов (-19% г/г) было частично компенсировано ростом процентного дохода в условиях повышенной волатильности в экономике. Как мы ожидаем, во 2П22 и далее эта тенденция постепенно изменится. Мосбиржа прогнозирует снижение комиссионных доходов за 2022 на 15–20%.

В настоящее время бумага котируется на уровне 8.0x по мультипликатору P/E 2022П, что ниже 10-летнего среднего (10.0x). Текущая стоимость акций кажется нам вполне справедливой, учитывая все еще высокий уровень неопределенности на рынке. Вопрос с дивидендами на данный момент остается открытым. В настоящее время мы держим рейтинг Мосбиржи на пересмотре.

---

Анализируем финансовые результаты

Мосбиржа представила неоднозначные финансовые результаты за 2К22, что обусловлено макроэкономической нестабильностью. Комиссионные доходы сократились на 24% кв/кв (19% г/г) до 8.1 млрд руб., в основном за счет сильного падения объемов торгов на рынке акций (-73% кв/кв) и срочном рынке (-58% кв/кв). Уровень процентных доходов Мосбиржа не раскрыла, действуя в соответствии с ограничениями ЦБ РФ на объемы раскрытия информации, но, насколько мы можем судить, они увеличились в 2.5–3 раза г/г до 8–9 млрд руб. за счет роста объемов средств участников рынка, а также взлета процентных ставок во 2К22.

В результате показатель EBITDA улучшился на 18% г/г до 11.4 млрд руб. Операционные расходы увеличились на 17.4% г/г до 5.8 млрд руб., а прибыль продемонстрировала рост на 19% г/г до 8.3 млрд руб

Московская биржа — результаты за 2К22 по МСФО, млн руб

Телеконференция и прогнозы

Основные итоги телеконференции с менеджментом компании мы приводим ниже: а) комиссионные доходы Мосбиржи в 2022 могут снизиться на 15–20% г/г, но менеджмент постарается смягчить негативный эффект сокращения объемов торговли: так, в последние несколько месяцев биржа запустила множество новых инструментов — новые валюты, фьючерсы и опционы; б) компания ожидает роста операционных расходов за 2022 до 20% г/г, а капзатраты за год оценивает в районе 4–5 млрд руб. — это несколько выше наших ожиданий, но все может измениться, поскольку в вопросе капитальных и операционных затрат на горизонте до конца года и далее еще очень много неопределенности; в) решения по дивидендам принимает не менеджмент, а совет директоров, заседание которого состоится в сентябре. Свою позицию по дивидендам менеджмент не формулировал. На наш взгляд, Мосбиржа может возобновить выплаты в следующем году; дивиденды за 2022 год мы прогнозируем на уровне около 8 руб. на акцию, что соответствует доходности около 10%.

Оценка

По нашим расчетам, Мосбиржа в настоящее время торгуется на уровне 8.0x по мультипликатору P/E 2022П по сравнению с 10.0x в среднем за 10 лет, однако в контексте нынешней макроэкономической ситуации текущая оценка видится нам справедливой. По нашим ожиданиям, имеется некоторый потенциал роста цены бумаги по мере постепенного восстановления рынков при сохранении устойчивой бизнес-модели биржи, однако остается некоторая неопределенность относительно как дивидендов от компании, так и состояния экономики в целом.