Отчетность «Татнефти»: обзор финансовых результатов за 1П22

EBITDA «Татнефти» за 1П22 увеличилась более чем в два раза г/г до 277 млрд руб. ($3.6 млрд). Это говорит о сохранении высоких прибылей в российском нефтегазовом секторе за этот период (мы ожидаем, что ЛУКОЙЛ откажется от релиза своих финансовых результатов и полагаем, что «Роснефть» может опубликовать ключевые показатели позднее в сентябре). Оценка «Татнефти» на уровне 2.0x по мультипликатору EV/EBITDA выглядит довольно привлекательной, однако мы продолжаем предпочитать ЛУКОЙЛ, поскольку по-прежнему считаем, что дивиденды последней могут приятно удивить и что более крупные компании занимают более благоприятное положение в текущей обстановке макроэкономической турбулентности.

---

Краткая оценка финансовых показателей

Цены на нефть подстегнули прибыль

Выручка «Татнефти» за 1П22 увеличилась на 42% г/г до 790.8 млрд руб. на фоне роста цен реализации нефти и благоприятной курсовой динамики. EBITDA, по нашим расчетам, выросла более чем в два раза г/г до 276.7 млрд руб., при этом операционная прибыль укрепилась на 117% г/г до 254.3 млрд руб. Рентабельность EBITDA выросла до 35% против 25% в 1П21. Чистая прибыль составила 139.9 млрд руб. (против 92.2 млрд руб. в 1П21), оказавшись под давлением из-за убытка по курсовым разницам в размере 61.9 млрд руб. «Татнефть» нарастила свою чистую денежную позицию до 164.8 млрд руб. против 34.3 млрд руб. по состоянию на конец 2021. Напомним, недавно совет директоров компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 1П22 в размере 32.71 руб. на каждую обыкновенную и привилегированную акцию.

Обзор финансовых результатов

* пересмотрено

** собств. расчеты

Наши прогнозы по прибыли на 2022 год

Сильные показатели прибыли, но вторая половина года может оказаться хуже

По нашим предварительным оценкам, EBITDA за весь 2022 год составит 464 млрд руб., и эта цифра предполагает, что во 2П прибыль окажется ниже приблизительно на 30%. Прогнозировать результаты за 2П22 довольно сложно из-за высокой волатильности рубля и цен на нефть, а также в связи с предстоящими европейскими ограничениями на импорт нефти из России.

«Татнефть»: инвестиционный кейс

Фокус на развитии нефтепереработки

«Татнефть» сместила фокус своей стратегии развития с роста нефтедобычи на развитие переработки (и недавно продала свой бизнес по производству шин). Этот шаг вписывается в стимулирование правительством развития технологий в топливном и энергетическом секторе, однако мы по-прежнему не знаем деталей по срокам и интенсивности капзатрат в планируемых проектах. Акции ЛУКОЙЛа отстали от акций «Татнефти» на 30% с начала года, и мы отдаем им предпочтение в текущей обстановке макроэкономической турбулентности. «Татнефть» также чувствительна к европейскому нефтяному эмбарго, и мы предпочитаем ЛУКОЙЛ из-за его более крупных масштабов и потенциального позитивного сюрприза в части дивидендов.

Оценка

Бумага остается дешевой, торгуясь с EV/EBITDA около 2.0x

Оценка «Татнефти» предполагает сильный дисконт к среднему 5-летнему мультипликатору EV/EBITDA в 5.5x. Однако консенсус-мультипликаторы начали понемногу снижаться уже в начале 2021 — с 5.0x до 3.5x и ниже — и текущие уровни не выглядят слишком привлекательными по сравнению с другими нефтегазовыми компаниями, которые в настоящий момент торгуются с сильными дисконтами