Отчетность X5 Group: высокая динамика сохраняется

• X5 Group увеличила объем выручки на 22,7% год к году до 794,5 млрд рублей, при этом сопоставимые (LfL) продажи в годовом сравнении выросли на 10,2%, а торговая площадь — на 12,6%.

• Результаты подтверждают лидерство X5 в сфере продуктовой розницы и подкрепляют наш положительный взгляд на компанию. Мы ожидаем достойных финансовых показателей за III квартал 2023 года с учетом относительно благоприятной базы сравнения. По нашим оценкам, X5 торгуется с дисконтом около 20% к историческим 5-летним средним оценкам.

Обзор операционных результатов

X5 представила высокие операционные результаты: чистые продажи выросли в годовом сравнении на 22,7% г/г до 794,5 млрд рублей, сопоставимые (LfL) продажи увеличились на 10,2% на фоне по-прежнему быстрого прироста посещаемости (+5,7%) и более заметного роста среднего чека (+4,3% по сравнению с +1,1% во 2-м квартале 2023 г.) на фоне ускорения продуктовой инфляции в 3-м квартале (+3,6% год к году против -0,3% во 2-м квартале 2023 г.).

Группа продолжила агрессивно расширяться, открыв 784 магазина на нетто-основе, включая 513 «магазинов у дома» и 262 жестких дискаунтера. Общая торговая площадь увеличилась на 12,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка в онлайн-сегменте достигла 29,2 млрд рублей, показав рост на 97,9% в годовом сравнении.

Наши прогнозы на 2023 год

Мы ожидаем сохранения высокой динамики выручки во втором полугодии 2023 года, что соответствует намерениям компании добиться роста на 20%. Напомним, что невозможность выплачивать дивиденды из-за регистрации за пределами РФ позволяет X5 Group больше вкладывать в рост (открытие новых магазинов, слияния и поглощения). Мы ожидаем улучшения динамики EBITDA по сравнению с первым полугодием 2023 года (когда она снизилась на 4,0% г/г) за счет эффекта более низкой базы на уровне валовой прибыли (X5 начала корректировать ценовую политику в III квартале 2022 года), однако рост EBITDA может оказаться не столь значительным, как рост выручки, ввиду увеличения расходов на персонал и агрессивных темпов экспансии (как это можно было наблюдать в результатах за II квартал 2023 года).

X5 — инвестиционный кейс

Невозможность выплачивать дивиденды открывает новые возможности для роста

X5 Group — крупнейший оператор розничной торговли продуктами питания в России с долей рынка около 13%, показывающий достойные финансовые результаты и реализующий амбициозную стратегию роста. В ближайшей перспективе X5 намерена наращивать выручку на 20% в год. В укреплении лидерства группе могут помочь продвижение жесткого дискаунтера Чижик, корректировка ценностного предложения в Пятерочке, а также экспансия в регионах. X5 по-прежнему испытывает технические сложности с выплатой дивидендов (в основном из-за иностранной регистрации), но при этом имеет возможность больше инвестировать в рост (в том числе через сделки M&A) и сокращать долговую нагрузку.

Оценка

Дисконт 20% к исторической средней оценке

По нашим расчетам на 2023 год, X5 Group сейчас торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 4,3x и P/E 10,5x, что соответствует дисконту около 20% к исторической средней оценке за 5-летний период 2017–2021 гг. Сильные результаты на фоне ускорения инфляции и благоприятная база для сравнения показателей прибыли могут поддержать бумагу в среднесрочной перспективе. Другим катализатором может стать прогресс в вопросе редомициляции.