Ozon. Финансовые результаты укрепляют уверенность в инвестиционном кейсе

• Показатель товарооборота (GMV) Ozon за 4К22 вырос на 67% г/г и составил 296 млрд руб., что немного выше консенсус-прогноза Интерфакса (+2.6%).
• Компания третий квартал подряд демонстрирует положительный показатель EBITDA в размере 3.9 млрд руб. (1.3% от величины GMV), что также немного выше оценок, собранных Интерфаксом, и наших ожиданий.
• Мы ожидаем, что в 2023 Ozon продолжит наращивать товарооборот высокими темпами и повышать рентабельность по мере усиления эффекта масштаба.

---

Краткий обзор финансовых показателей

Показатель товарооборота (GMV) Ozon вырос на 67% г/г до 296 млрд руб. благодаря почти двукратному увеличению числа заказов, сделанных через маркетплейс (174.6 млн, +90% г/г) на фоне роста числа активных покупателей (35.2 млн, +37% г/г) и частоты заказов (в среднем 13.2 заказов на одного клиента в год, +52% г/г). Фактический товарооборот на 2.6% превысил консенсус-прогноз Интерфакса.

Скорректированный показатель EBITDA составил 3.9 млрд руб. против убытка 15.9 млрд руб. в 4К21, в то время как оценки, полученные Интерфаксом, находились в диапазоне 0.4 млрд — 2.8 млрд руб. Рентабельность EBITDA показала рост на 10.3 пп г/г и 0.4 пп кв/кв, составив 1.3% GMV за счет роста выручки от услуг, оптимизации расходов на фулфилмент и доставку, а также сокращения расходов на маркетинг.

Наши прогнозы на 2023

Мы ожидаем, что в 2023 году Ozon продолжит стремительно наращивать свой оборот (GMV), а темпы роста будут близкими к уровням 2022 (+86% г/г), поскольку электронная коммерция в России набирает популярность, и отрасль концентрируется вокруг крупнейших игроков. Прогнозируемость EBITDA остается низкой, поскольку Ozon находится на стадии активного развития, однако мы ожидаем дальнейшего укрепления в 2023 году по мере усиления эффекта экономии на масштабах.

Инвестиционный кейс Ozon

Ozon — второй по величине и единственный публичный игрок в секторе, ориентированный исключительно на рынок электронной коммерции в России, который сейчас стремительно развивается. Маркетплейс стал точкой притяжения параллельного импорта, что поддерживает рост его выручки, тогда как экономия на масштабах и оптимизация затрат должны помочь стимулировать рост денежного потока. Выход на безубыточность по EBITDA во 2К-4К22 доказывает прочность его бизнес-модели и самодостаточность в плане фондирования. Дальнейшие улучшения в рентабельности при сохранении сильной динамики GMV в. последующие периоды могут послужить катализаторами для котировок Ozon.

Оценка

По нашим оценкам на 2023 Ozon торгуется с коэффициентом EV/продажи около 1.0x против в среднем 1.8x у международных аналогов в сфере электронной коммерции, при этом поддерживая гораздо более высокие темпы роста выручки (в среднем 10–20% у группы аналогов против более 50% у Ozon). При прогнозном отношении EBITDA к GMV на уровне 1–2% в 2023, Ozon торгуется с EV/EBITDA около 15-30x.